策略研究：“内循环”政策预期升温 轮动机会转向景气消费品

　　市场异动

    　　11 月7 日市场大涨，其中上证指数收涨2.57%，创业板指收涨3.75%。全A成交额2.56 万亿，微弱于昨日新高。行业表现层面，金融风格和消费风格领涨，成长风格涨幅靠后，其中非银（7.13%）、食饮（6.22%）、美护（4.61%）、商贸零售（4.53%）、地产（3.87%）涨幅居前。

    　　“内循环”政策预期发酵和普通投资者做多情绪浓烈共推市场大涨

    今日市场整体大涨，风格由前期的成长科技切换到金融、消费，主要原因在于：一方面，成长科技交易过热叠加特朗普当选，市场主线切换至“内循环”。特朗普成功当选，考虑到特朗普竞选承诺，提出的包括但不限于大幅提升关税税率、科技抑制等，市场对未来国内政策加力“内循环”的预期发酵，同时前期成长科技内部轮动充分且迅速、交易过热，市场主线顺势切换至“内循环”，消费以及地产涨幅居前。二方面，市场对人大常委会政策尤其是地产支持和消费支持政策的期待越发强烈。随着人大常委会临近闭幕公告，市场对会议可能落地的政策期待越来越高，从化债政策到化债&地产支持政策再到当前的化债&地产支持&消费支持政策，也是今日消费和地产大涨的重要催化剂。三方面，市场尤其是普通投资者做多情绪浓烈。

    　　市场持续维持2 万亿以上高额成交水平，同时表征市场情绪的品种如渔业、券商、美护、计算机等均大涨居前，在持续的赚钱效应下，市场跟涨做多的情绪浓烈，尤其是普通投资者。

    　　短期市场波动加剧，注意政策预期修正；中期上涨仍是大概率事件

    继续等待美联储会议基调和人大常委会政策落地力度，短期市场波动加剧的判断不变。特朗普胜选落地，但本周还有另外两项重要事件：一是美联储议息会议，北京时间11 月8 日凌晨即将公布FOMC 利率决议，本次议息会议大概率降息25bp，但需关注其对后续降息路径的表述。更重要的在于11 月8 日人大常委会审议政策结果，当前市场对会议的政策预期越来越高，而增量政策规模能否如市场预期，甚至规模能否公开还存在不确定性。叠加当前市场情绪热烈、交易火热，最终政策结果公布后，预期修正可能加剧市场波动。

    　　等待近期三项重大事件结果均明朗后，市场方向将更加明确，但至少中期震荡上行的概率仍高。近期三项重大事件的逐步落地将伴随市场预期的修复和更正过程。预计如果政策力度不及预期，市场可能会进入一段时间的调整，但调整力度不会很大，主要是考虑到：一是前期政策效力显现、经济基本面出现改善迹象。二是市场关注点将转移至明年经济形势和政策力度，即中央经济工作会议，市场产生乐观期待的可能性更高。因此短期维度市场波动可能加剧，但中期维度市场仍以震荡上行、机会精彩纷呈为主。

    　　轮动机会切换至景气消费品等方向

    　　近期成长科技方向交易过热，但中期维度考虑，成长科技仍是最主要、最频繁的机会演绎主线所在，调整后仍是最优配置方向。调整切换期间，滞涨同时有景气支撑或潜在政策催化可能的行业有望成为轮动接力的方向，重点关注景气消费品领域，目前已经出现该迹象。

    　　第一条主线是有景气或潜在政策支撑且存在补涨逻辑的部分消费品，可能成为短期接力行业，包括汽车、家电、医药、农牧。这些方向在本轮上涨行情中明显滞涨。其中家电、汽车内需提振，仍有政策支持预期。医保基金压力在近期追缴后有所缓解，后续压力有望进一步缓释，有望带来医药行业估值修复。本轮生猪景气周期有望长期维持猪价圆弧顶，生猪企业业绩以时间换空间，因此板块有望反复呈现阶段性机会。

    　　第二条主线是宏微观流动性改善、三季报业绩超预期且存在较多催化剂的科技方向，该主线短期有调整压力，但中期作为最主要最频繁机会演绎主线不变，包括电子、通信、电新、军工。其中电子、通信三季报业绩亮眼。

    　　电新明年业绩存在较大预期差，有修复估值切换逻辑。珠海航展、巴以、朝韩地缘冲突加剧、十四五即将收官等，军工存催化可能。

    　　风险提示

    　　政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期；美国经济超预期衰退等。

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