传媒行业专题研究：前三季度整体业绩承压 Q3游戏、互联网利润环比回升

　　2024Q1-Q3 传媒板块收入同比微降，业绩同比显著下滑。2024Q1-Q3 传媒板块营收4501.6亿元，同比下滑2.91%；归母净利润242.6 亿元，同比下滑31.77%。从体量看，营收前三的板块分别为广告营销（1223.9 亿元，yoy+7.83%）、出版阅读（1086.56 亿元，yoy-2.39%）和互联网（948.72 亿元，yoy-14.78%），归母净利润前三的板块分别为出版阅读（99.68 亿元，yoy-26.97%）、游戏（65.32 亿元，yoy-29.93%）和广告营销（53.44 亿元，yoy-2.90%）。

    　　2024Q3 传媒板块实现营业收入1512.2 亿元（yoy-3.97%），归母净利润74.6 亿元（yoy-31.08%）。估值层面来看，传媒行业估值23x 仍处于历史底部区间。

    　　游戏：前三季度营收保持稳增长，Q3 板块利润环比回升。2024Q1-Q3，A 股游戏板块实现营收625.29 亿元，同比增长5.49%。2024Q1-Q3 游戏板块整体毛利率同比提升0.94pct 至67.58%，同时买量成本仍旧高企导致游戏公司业绩承压，2024Q1-Q3 A 股游戏板块销售费用率同比提升5.58pct 至34.98%，板块归母净利润同比下滑29.93%至65.32 亿元，净利率同比降低5.28pct 至10.45%。2024Q3 游戏板块实现营收215.20 亿元，同比增长5.48%，环比增长3.02%；实现归母净利润23.27 亿元，同比下滑27.68%，环比增长11.98%。

    　　2024Q3 归母净利润最高五家公司分别为世纪华通、三七互娱、恺英网络、神州泰岳、巨人网络。2024 年1-10 月累计发放国产游戏版号1072 个，进口游戏版号90 个，较2023 年同期有所增加。

    　　互联网：2024Q3 收入环比增长，单季度业绩环比显著改善。2024Q1-Q3 互联网板块实现营收948.72 亿元，同比下滑14.78%；实现归母净利润20.48 亿元，同比下滑57.94%。每日互动、梦网科技、顺网科技、焦点科技、国联股份、新华网6 家公司2024Q1-Q3 归母净利润同比增长，其余公司前三季度归母净利润同比下滑或亏损。2024Q1-Q3 板块综合毛利率为14.92%，同比下滑21.77pct；净利率2.16%，同比下滑2.21pct；实现经营性现金流-2.6亿元，同比下滑110.90%。2024Q3 互联网板块实现营收328.39 亿元，同比下滑9.40%，环比增长7.32%；实现归母净利润12.20 亿元，同比增长35.98%，环比增长195.98%。据Questmobile 数据，2024 年8 月中国移动互联网MAU 达12.43 亿，同比增长1.7%。

    　　广告营销：板块龙头与出海企业表现突出，三季度利润端承压。2024Q1-Q3 收入稳中向好，板块龙头与出海企业表现突出。2024Q1-Q3 广告板块实现营收1223.9 亿元，同比增长7.83%；实现归母净利润53.4 亿元，同比下滑2.90%。板块32 家上市公司中10 家公司实现营收和利润双增长。2024Q1-Q3 广告板块综合毛利率为13.26%，同比下滑1.02%；净利率为4.37%，同比下滑0.48%。2024Q1-Q3 板块经营性现金流净额12.4 亿元，同比下滑76.61%。 前三季度板块经营性现金流表现较弱，32 家公司中有13 家实现经营现金流净流入，其余公司经营现金流均为净流出。2024Q3 板块实现营收423.00 亿元，同比增长3.08%，环比增长3.03%；实现归母净利润17.12 亿元，同比下滑7.17%，环比下滑19.14%。

    　　影视内容制作：2024Q3 板块业绩承压，关注春节档票房情况。2024Q1~Q3 影视板块实现营收135.18 亿元（yoy-6.11%），归母净利润3.05 亿元（yoy+126.62%），2024Q3 实现营收46.67 亿元（yoy-4.81%），净亏损3.22 亿元（yoy-203.40%），业绩承压主要是受到电影大盘表现平淡影响。行业层面，影视相关行业2024Q1~Q3 注册企业约11.8 万家，同比上升16%，制作端项目供给保持稳定，开机及备案项目题材多元，《封神第二部：战火西岐》《熊出没：重启未来》《蛟龙行动》《哪吒之魔童闹海》等多部佳片续作有望于春节档上映，优质供给带动下2025 春节档票房表现值得期待。

    　　院线：板块业绩下滑明显，龙头份额保持稳定。2024Q1~Q3 院线实现营收164.07 亿元（yoy-18.32%），归母净利润3.31 亿元（yoy-84.02%），其中2024Q3 暑期档整体表现平淡，除《抓娃娃》外缺乏爆款影片，院线实现营收55.83 亿元（yoy-27.49%），归母净亏损0.45 亿元，同比由盈转亏。经营数据方面，截至2024 年国庆档全国在映影院约1.23 万家（yoy+3.0%），行业影院数量整体保持稳定；报告期内CR10 达34.32%（yoy-1.46pct），其中万达电影市占率15.11%，稳居影投第一，万象影城首次进入TOP10，市占率达1.42%。

    　　出版阅读：刚需文教类图书表现优异，板块营收及税前利润基本保持稳健。根据开卷报告，2024Q1~Q3 图书零售市场同比下降0.68%，环比降幅收窄，主要是由于暑期+开学文教类图书需求较为刚性。2024Q1~Q3 板块实现营收1086.56 亿元（yoy-2.39%），归母净利润99.68 亿元（yoy-26.97%），24Q3 实现营收338.82 亿元（yoy-6.66%）；实现归母净利润25.70 亿元（yoy-27.58%），收入端基本保持稳定，利润端主要受到所得税政策变化影响有所承压。分类来看，报告期内地方大众出版持续承压，教育出版业绩受到新教材收入确认节奏扰动。近年来出版企业普遍进行数字化转型，通过AI 技术赋能选题、审核、策划、营销等环节，实现降本增效，我们看好出版行业业绩后续增长。

    　　风险提示：行业政策监管变化、产品表现不及预期、竞争格局恶化风险。

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