2024年10月进出口点评：短期扰动过后 出口改善符合预期

　　2024 年10 月以美元计价的出口同比+12.7%（2024 年9 月为+2.4%）、进口同比-2.3%（2024 年9 月为+0.3%），出口高于市场预期、进口低于市场预期（Bloomberg出口、进口市场预期分别为+5.0%、-2.0%）。台风后补偿性出口和低基数带动同比增速改善，而外需大致平稳。进口仍然偏弱，待政策进一步落地。展望年内出口，我们预计基数仍有支撑，外需虽然或边际有所回落，但整体平稳，11、12 月出口同比或仍保持较高增速。

    　　台风后补偿性出口和低基数带动同比增速改善。我们在前期报告《估算9 月出口同比下降的大部分或源于非基本面变化》中发现，9 月出口同比增速较8 月大幅下降主要是由于台风等非基本面因素影响。以台风为例，9 月台风主要影响了长三角地区，而从分地区数据来看，9 月江浙沪地区海关出口1152 亿美元，较8 月环比下降8.3%，而9 月其他地区海关出口1885 亿美元，较8 月环比上升3.0%，或主要体现了台风的负面影响。随着台风影响的结束，部分积压订单会在10 月集中出口，推动了10 月出口的改善。另一方面，10 月基数也较9 月有所下降。2023 年10 月出口的4 年复合增速为6.5%，低于2023 年9 月的8.0%。

    　　外需大致平稳，未来或边际回落。10 月发达经济体PMI为48.1%，虽然较9 月环比改善0.6ppt，但是仍然处于收缩区间。而10 月中采制造业PMI新出口订单环比下降0.2ppt至47.5%。对主要出口地区来看，如果比较2024 年10 月与2024 年8 月同比增速以排除9 月台风的影响，那么对新兴市场改善较多，其中对东盟同比15.8%（2024 年8 月为9.0%），对美国、欧盟同比分别为8.1%、12.7%（2024 年8 月分别为4.9%、13.4%）。虽然对美国出口同比改善，但是改善幅度低于整体出口的4.0ppt，或并不能支持由于担忧美国潜在关税而提前出口的逻辑。从主要出口产品来看，10 月同比较8 月改善较多的是劳动密集型产品，10 月同比为7.4%（8 月为-1.7%），而机电产品和高新技术产品同比分别为13.7%、9.1%（8 月为11.9%、9.1%）。细分产品来看，通用机械、钢材、玩具等同比较8 月改善较多；而汽车出口同比3.9%（8 月为32.7%），或受欧盟加征关税影响。

    　　进口仍然偏弱，待政策进一步落地。10 月进口同比转负，有一定基数因素，但仍然显示内需待政策进一步支撑。从主要产品的进口数量同比来看，铜矿、原油、集成电路、汽车较9 月有所下降，而铁矿石、煤、塑料较9 月上升。

    　　展望年内出口，我们预计基数仍有支撑，外需虽然或边际有所回落，但整体平稳，11、12 月出口同比或仍保持较高增速。对于2025 年，一方面海外需求或进一步放缓，另一方面贸易摩擦风险或有所上升，出口增速或较2024 年回落。

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