非银行业事件点评：10月交易所开户数大增 券商业绩与估值有望迎来双击

　　事件：11 月6 日晚，上交所发布10 月统计月报。数据显示，10 月沪市投资者账户新开户739.40 万户。其中沪市A 股新开户684.68 万户，基金开户54.65 万户。沪市A 股新开户中，个人账户新开户683.97 万户，机构账户新开户7060 户。

    　　沪市投资者新开户数创2015 年6 月以来新高，同时也为2006 年以来同月最高水平。9 月24 日行情至今，市场交投热度持续修复，十一假期以来开户数量明显提升。10 月沪市A 股新开户684.68 万户，新开户数量创2015 年6 月以来新高。这一开户数也大幅超过沪市2006 年至2023 年10 月平均新开户数（102.64 万户）。

    　　参考过往历史，开户数大幅增长季度，证券行业交易结算资金、经纪业务收入快速提升，证券行业指数也取得超额收益。（1）2014 年三季度，沪市A 股新开户数同比增长81.5%，2014 年12 月证券行业交易结算资金余额达到1.2 万亿，同比增速由6 月的13.6%扩大至115.9%，代理买卖证券业务收入1049 亿元，同比增速由2014 年6 月的-5.7%转为增长38.2%。2014Q4 末，申万证券指数较2014Q3 期末上涨93.5%。（2）2015 年二季度，沪市A 股新开户数达2105 万户，同期证券行业客户交易结算资金余额升至3.41 万亿元，同比增速进一步上升至427.7%。证券行业代理买卖证券收入同比增长393.5%。（3）2020年三季度，沪市A 股新开户数952 万户，同比增长100.3%，同季度券商结算资金与代买证券收入增速上升至21.9%、43.9%。2020Q3 同期申万证券指数上涨18.9%。我们认为近期股票新开户数回升，证券公司交易结算资金和代理买卖证券业务收入规模有望实现同步增长。

    　　从新开户结构来看，个人投资者占比较高，新开户数占存量比重较低。第一，9 月末以来个人开户热情高涨，个人投资者占比保持高位。2024 年1-10 月沪市A 股新开户股票账户中，自然人投资者占比99.7%，与2006 年至今的历史均值99.6%接近。第二，当前市场存量客户规模庞大，开户客户数同比增速与新增投资者占比较低。根据上交所数据测算，截至2024 年10 月，沪市A 股自然人投资者累计开户数已达3.64 亿户，2021 年以来累计开户数同比增速放缓至7%左右，我们认为存量客户证券资产盘活，也有望为市场热度提供有力支撑。

    　　关注营收规模排名靠前的头部券商，以及经纪业务占比较高的券商收入弹性。2024 年前三季度，中信证券、华泰证券、国泰君安等头部券商营收处在行业第一梯队，营收增速保持稳步增长。另外，方正证券、华西证券、天风证券等中型券商经纪业务占营收比重较高。我们认为头部券商有望受益于经纪、两融、自营等多业务条线的业绩共振，经纪业务占比较高的券商也有望在市场热度回暖过程中实现业绩快速修复。

    　　投资建议：近期股票新开户数与交易量抬升，我们认为有助于推动证券行业交易结算资金、代理买卖证券业务收入规模上升，四季度流动性保持宽松，增量政策加速出台，证券行业指数有望在业绩与估值的双击下取得超额收益。个股方面，我们建议继续关注营收规模较大的头部券商、经纪业务具备优势的中小型券商。

    　　风险提示：资本市场波动加大，证券公司财富管理、经纪等收入修复不及预期。

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