2024年10月出口数据点评：异常出口如何理解？

　　核心观点

    　　10月出口同比12.7%，大超市场预期。市场困惑两点：

    　　10月已经启动特朗普交易之抢出口了么？抑或10月出口结束今年5月以来下降趋势？

    　　首先，10月出口异高的原因有两点。

    　　1、9月台风影响东南沿海出口和生产，订单部分推迟到10月释放。9-10月合计出口环比与历年同期均值持平，表明当前出口趋势并未改变。

    　　2、10月海外三点新增因素推动中国出口高增。

    　　一是中俄外贸支付障碍缓解，中国对俄出口高增；二是7月-9月日元大幅升值，造成日本进口需求旺盛，中国对日本出口环比大幅增长；三是为规避反倾销调查带来的不确定性，中国钢材企业抢出口。

    　　信息或事件

    　　11月7日，海关总署发布10月出口数据。10月中国出口金额3090.6亿美元，同比增长12.7%，前值增2.4%。

    　　简评:

    　　一、10 月出口同比大增，有一个非常重要的原因在于9 月出口挪至10 月。

    　　10 月出口规模3090.6 亿美元，绝对规模创下单月历史新高，同比增长12.7%，较前值增长10.3pct。

    　　10 月出口数据大超预期，似乎扭转了5 月以来出口颓势，事实果真如此么？

    　　10 月出口大增，其中一个不可忽视的因素在于9 月台风影响东南沿海，相关出口挪至10 月。

    　　今年9 月台风摩羯、贝碧嘉、普拉桑 “扎堆”，其中贝碧嘉更是成为75 年来登陆上海的最强台风。台风对出口的影响持续时间比较长，台风过后船队的排期往往会顺延，出口有所滞后。

    　　印证是9 月出口环比增长-1.6%，创2017 年以来同期新低，然而9-10 月合计出口环比增速为0.6%，仅与历年同期均值持平。

    　　除去受疫情影响严重的2022 年，2012-2023 年同期均值为0.6%。

    　　联合9 月和10 月出口，我们发现5 月以来出口降温趋势并未改变。

    　　二、除台风影响出口节奏外，海外出现一些边际变化，贡献了部分10 月出口增长。

    　　第一，中俄外贸支付约束改善，中国对俄出口高增。

    　　受美国和欧洲对俄罗斯制裁影响，中国的几家主要银行对俄罗斯支付进行了严格限制，制约了中俄外贸。

    　　10 月22 日，俄罗斯总统普京与中国国家主席习近平的会晤中，俄罗斯工业企业家联盟董事局成员请求支持金砖国家企业扩大使用CIPS。随着俄罗斯企业扩大使用中国跨境银行间支付系统（CIPS），俄中贸易障碍进一步清除，中俄贸易额上升。

    　　9-10 月中国对俄出口环比增速为9.9%，创2011 年以来同期新高。

    　　第二，7 月-9 月日元大幅升值，日本进口需求旺盛，带动中国对日本出口明显增加。

    　　7 月中旬，日元汇率为1 美元兑161 日元；而到9 月中旬，一度升破1 美元兑140 日元关口。不足两月，日元升值幅度逾10%。日元大幅升值有利于进口，据日本央行公布的实际进口指数，9 月为110.28（2015 年=100），创2022 年12 月以来新高，同比增长3.9%。

    　　日本对中国进口依赖度高。日本政府2024 年版《通商白皮书》显示：日本1406 个品类商品超一半进口额来自中国。主要包括笔记本电脑、空调、有机化学品和稀土金属等。

    　　日本进口需求旺盛带动中国对日本出口明显增加。9-10 月中国对日本出口环比增速为11.7%，创2011 年以来同期新高。

    　　第三，多国针对我国钢材出口进行反倾销调查，钢材出口有明显的抢出口特征。

    　　近期多国针对我国钢材出口进行反倾销调查，如南非、墨西哥、越南等。7 月26 日，越南工贸部对原产于中国和印度的热轧板卷启动反倾销调查，目前采用何种贸易惩罚措施仍不确定。但越南是中国钢材主要出口国，为规避不确定，中国钢材提前出口。

    　　从8 月开始中国钢材出口高增，9 月和10 月钢材出口规模更是高达73 和78 亿美元，规模均创下2014 年以来同期新高。

    　　三、10 月出口的三个结构性亮点：汽车、手机和家具。

    　　第一，10 月汽车延续高增势头，出口金额为106.8 亿美元，再次创下历史同期新高。

    　　今年汽车5-7 月出口有所降温，8 月开始明显反弹。

    　　尽管欧盟、加拿大陆续对我国电动汽车出口加征关税，但欧美之外的其他市场已成为中国车企出口增量的核心市场。

    　　1-9 月出口总量前10 国家分别是：俄罗斯、墨西哥、阿联酋、比利时、巴西、沙特、英国、澳大利亚、菲律宾、土耳其。增量前五国家分别为：俄罗斯、巴西、阿联酋、墨西哥、比利时，增量贡献度为59%。

    　　第二，9-10 月手机出口环比增长87.3%，为2011 年以来同期次高。

    　　iPhone16 系列于9 月上市后，全球销量爆表。市场研究机构Canalys 数据显示，第三季度，苹果的iPhone 16 系列在新兴市场表现强劲，出货量创下5450 万台的历史纪录，位居全球第二。

    　　考虑到供应链的稳定性，大部分 Pro 系列的 iPhone 订单仍在中国生产。

    　　第三，9-10 月家具出口环比增长4.8%，为2011 年以来同期新高。

    　　9 月18 日，美联储超大幅度降息启动了全球降息潮。全球发达和新兴国家陆续加入降息浪潮之中。今年9月期间，欧洲央行、加拿大央行、印尼央行、南非央行、沙特阿拉伯央行、科威特央行、巴林央行、阿联酋央行、卡塔尔央行、新西兰央行纷纷宣布跟进降息。10 月欧洲央行更是超预期提前年内第三次降息。

    　　全球降息潮下，地产或回暖，从而带动家具出口订单增长。

    　　风险分析

    　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

    　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

    　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

    　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

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