万源通(920060)：聚焦印制电路板 募资新建中高端产品线

　　聚焦印制电路板，产品广泛应用于消费电子、汽车电子等领域万源通专业从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业，产品涵盖单面板、双面板和多层板。公司产品广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制、家用电器、通信设备等领域。万源通拥有江苏省高新技术企业、江苏省民营科技企业、苏州市自动化印刷电路板工程技术研究中心、苏州市电子智能集成印刷电路板工程技术研究中心、盐城市高精密PCB 线路板工程技术研究中心等荣誉称号。

    　　公司顺应印制电路板行业高层数化、高性能化的发展趋势以及下游汽车电子领域电动化的浪潮，2023 年多层板产品收入占比提升至36.86%。万源通2023 年实现营收9.84 亿元，归母净利润11805.43 万元，毛利率/净利率分别为24.39%/12.00%。

    　　2021 年我国PCB 行业产值为441.50 亿元，高于全球平均增长率水平我国PCB 产值增长迅速，成为全球PCB 产值增长最快区域。产值从2011 年的220 亿美元提升至2021 年的441.50 亿美元，复合年均增长率高达7.21%，高于全球平均增长率水平；预计2021 年到2026 年复合年均增长率保持在4.34%，产值将达到546 亿美元。多层板在我国PCB 行业产值占比最大，2015-2020 年各年度产值占行业总产值比重均达到40%以上，2021 产值占比49%。我国前十大PCB生产商的市场占有率合计49.53%，行业集中度高于全球市场。

    　　拓展高端消费电子客户，募投新增年产50 万平方米高端印制电路板汽车电子领域，公司产品应用逐步深入到主驱电控、OBC、动力电池管理、刹车、ABS、智能驾驶系统等核心系统。消费电子领域，持续研发应用于折叠屏、G5G等和技术和XR、元宇宙等新兴领域的产品。公司与存量客户合作稳定，2020-2022年新增订单和收入的占比均在70%以上。重点开发高端消费电子客户新普科技是全球规模最大的电池模块研发与制造厂商，笔记本电池全球占有率第一，2022年及2023 年，公司对新普科技销售额分别为8013.70 万元和12881.17 万元。预计“新能源汽车配套高端印制电路板项目”达产后年均将形成收入和净利润分别为33,000.00 万元和2,733.69 万元。

    　　万源通同行可比公司PE2023 中值为46.0X

    　　万源通同行可比公司PE2023 中值为46.0X。万源通为专业从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业，产品涵盖单面板、双面板和多层板。公司产品广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制、家用电器、通信设备等领域。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。

    　　风险提示：下游市场需求波动风险、原材料价格波动风险、新股破发风险

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