天宇股份(300702)：期待非沙坦原料药和制剂放量

　　事件：公司发布2024 年三季度报告，公司2024 年前三季度实现营收19.32 亿元（同比+3.61%），归母净利及扣非净利0.85 亿元（同比+23.72%）、0.91 亿元（同比-30.67）；3Q24 实现营收6.67 亿元（同比+28.59%），归母净利及扣非净利0.32 亿元（同比+4570.27%）、0.29 亿元（同比+51.32%）。

    　　3Q24 增速较快，总体费用率平稳：单季度来看，3Q24 营收环比+15.77%，归母净利及扣非净利分别环比+151.21%、178.42%，3Q24 增速较快，主要是受制剂业务和CDMO 业务带动。公司24 年前三季度毛利率为35.47%（同比-4.58pct），净利率为4.41%（同比+0.72pct），费用率较平稳，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为4.65%（同比+1.37pct）、12.08%（同比+0.79pct）、0.96%（同比-0.15pct）、9.34%（同比-0.37pct）。

    　　看好非沙坦原料药继续放量，制剂梯队丰富迎来快速增长：仿制药原料药及中间体业务来看，未来看好非沙坦类继续放量，同时沙坦类下游客户去库存结束以及价格见底，原料药业务有望回暖；制剂业务来看，公司产品梯队逐渐丰富，截止目前，公司累计已获批50 个制剂批件（涉及品种32 个），同时公司积极参加国家集采和续采项目，并持续加强零售市场的拓展和专业化推广，为未来的增长奠定基础；CDMO 业务来看，除原有稳定的商业化品种外，与恒瑞医药合作的降血糖类和抗肿瘤类产品也在持续推广，CDMO 业务有望维持稳健。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入26.62/30.35/35.02 亿元，归母净利润1.26/2.23/3.24 亿元。对应PE 分别为48.16/27.15/18.69 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原料药价格波动风险；产能释放进度不及预期；汇率波动风险等

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