嘉益转债：不锈钢保温杯领军企业

　　事件

    　　嘉益转债（123250.SZ）于2024 年11 月7 日开始网上申购：总发行规模为3.98 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于越南年产1,350 万只不锈钢真空保温杯生产建设等项目。

    　　当前债底估值为81.98 元，YTM 为2.97%。嘉益转债存续期为6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6 年A+中债企业债到期收益率6.49%（2024-11-05）计算,纯债价值为81.98 元，纯债对应的YTM 为2.97%，债底保护一般。

    　　当前转换平价为99.68 元，平价溢价率为0.32%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025 年05 月13日至2030 年11 月06 日。初始转股价116.05 元/股，正股嘉益股份11月5 日的收盘价为115.68 元，对应的转换平价为99.68 元，平价溢价率为0.32%。

    　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为3.20%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价116.05 元计算，转债发行3.98 亿元对总股本稀释率为3.20%，对流通盘的稀释率为3.45%，对股本摊薄压力较小。

    　　观点

    　　我们预计嘉益转债上市首日价格在117.96~131.42 元之间，我们预计中签率为0.0013%。综合可比标的以及实证结果，考虑到嘉益转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在117.96~131.42 元之间。我们预计网上中签率为0.0013%，建议积极申购。

    　　嘉益股份主营业务为各种不同材质的饮品、食品容器的研发设计、生产与销售，主要产品包括不锈钢真空保温器皿(保温杯、保温瓶、焖烧罐、保温壶、智能杯等)、不锈钢器皿、塑料器皿(PP、AS、Tritan 等材质)、玻璃器皿以及其他新材料的日用饮品、食品容器。经过多年发展，公司产品已形成不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列。

    　　2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为44.70%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率呈“倒V 型”波动，2019-2023 年复合增速为44.70%。2023 年，公司实现营业收入17.75 亿元，同比增加40.96%。与此同时，归母净利润上升，2019-2023 年复合增速为60.07%。2023 年实现归母净利润4.72 亿元，同比增加73.60%。

    　　嘉益股份营业收入主要来源于不锈钢真空保温器皿，产品结构年际变化。2021 年以来，嘉益股份不锈钢真空保温器皿业务收入逐年增长，2021-2023 年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为92.65%、95.00%和95.10%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定。

    　　嘉益股份销售净利率和毛利率上升，销售费用率下降，财务费用率下降和管理费用率上升。2019-2023 年，公司销售净利率分别为17.61%、18.08%、13.92%、21.53%和26.59%，销售毛利率分别为34.99%、35.64%、28.73%、34.26%和40.72%。

    　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

声明：

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