中国核电(601985)：业绩表现稳定 增长动能充足

　　事项：

    　　2024 年三季度公司实现收入195.45 亿，同比降低1.25%；2024 年前三季度公司实现收入569.86 亿，同比增长1.6%。2024 年三季度公司实现归母净利润30.52 亿，同比降低7.1%；2024 年前三季度公司实现归母净利润89.34 亿，同比降低4.22%。

    　　评论：

    　　检修天数增加影响电量及业绩表现。发电量情况：公司前三季度累计商运发电量为1603.88 亿千瓦时，同比增长2.70%；上网电量为1511.21 亿千瓦时，同比增长2.92%。拆分来看：

    　　1）核电前三季度发电量1356.38 亿千瓦时，同比下降2.74%；上网电量累计为1267.83 亿千瓦时，同比下降2.79%。影响电量表现的主要原因为本年度机组检修天数较去年有所增加，发电量同比降低。

    　　2）新能源前三季度发电量为247.50 亿千瓦时，同比增长48.19%，其中光伏/风电发电量136.41/111.09 亿千瓦时，分别同比增长50.10%/45.91%。受益于新能源装机的增长，上网电量实现243.38 亿千瓦时，同比增长48.21%。

    　　装机稳步提升。装机情况汇总：1）核电方面：2024 年前三季度公司控股核电在运机组25 台，装机容量2375 万千瓦；控股核电在建及核准待建机组18 台，装机容量2064 万千瓦。2）新能源方面：公司控股装机容量2414.7 万千瓦，其中风电/光伏分别为783.1/1631.6 万千瓦；控股新能源在建装机容量1504.5万千瓦，其中风电/光伏在建分别为319.8/ 1184.8 万千瓦。

    　　整体经营稳定，在建机组目前18 台充分保持了未来的成长性。7 月及9 月公司辽宁徐大堡核电站2 号机组及漳州核电站4 号机组分别浇筑核岛第一罐混凝土，项目稳步推进。8 月江苏徐圩2 台“华龙一号”压水堆核能发电机组和1 组高温气冷堆核能发电机组获得国务院核准。10 月公司收到福建发改委批复文件，公司控股在运的福建福清核电5/6 号机组未参与市场交易形成价格的电量执行福建省煤电基准价0.3932 元/千瓦时，保障了公司稳健的经营底色。

    　　目前公司在建18 台核电机组，保证了长期的成长性。

    　　投资建议：公司在手项目充沛，经营业绩稳定。核电的基荷电源属性带来了公司稳定的业绩预期，目前公司经营稳定，电量、业绩兑现符合预期。考虑到当前的实际经营情况，我们预计24 年至26 年实现归母净利润约110/121/131 亿元，增速分别为+4%/+10%/+8%，参照可比公司给予25 年18x PE，对应市值2187 亿元，目标价11.6 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：核电安全事故、核电电价下行风险等。

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