联合解读：如何交易特朗普2.0？

　　特朗普当政对中国经济最直接的影响就是对美国的外贸出口。根据我们宏观分析师测算，若特朗普执意提高所有自中国进口商品关税到60%，则中国贸易和GDP 受到的影响较2018-2019 年关税战或加倍。我们预计特朗普的关税承诺最快在明年年中即可兑现。不过尚不清楚是否会加征，加征节奏也尚不明朗。科技和地缘政治上的抗衡现状或持续。如果关税战再起，那么我们认为中方有可能同等加征美国进口商品的关税。

    　　中国政府亦可能采取允许美元兑人民币汇率适当贬值、改善供需不平衡情况和开拓新贸易伙伴、加大宏观政策调控力度等方法以应对这一挑战。

    　　短期来看，我们不排除由于特朗普当选对市场信心的影响，中国政府正于11 月4-8 日召开的人大常委会会议会小幅增加政策支持规模的可能性。不过，应对潜在的新一轮关税战是否需要大幅增加政策支持或仍取决于中美两国的具体关系进展，或采取“边走边看”模式。若明年关税战卷土重来，我们相信中国降准降息的力度或均在原定政策刺激的基础上有所增加，财政刺激的支持力度或亦有所加码。

    　　策略：特朗普2.0 如何影响后续资产演绎？在“特朗普交易”下，短期美债收益率或上行、美股和美元走势或受提振。回顾以往，美国大选结果出炉一月后，资产走势往往受基本面的影响更大，例如经济增长、通胀水平和美联储政策的变化等。对于中国市场，特朗普当选后市场对贸易摩擦的担忧或会升温，人民币汇率或会承压，短期离岸市场受到的影响或较A 股大。优质高息股和优质成长股受中美贸易冲突的影响或较小，若出现回调，建议逢低布局。中期来看，若中美贸易冲突升级，或对中美经济产生负面的影响。我们预计那些美国对中国依赖度较高的品类可能在关税加征初始阶段受到的冲击较小，而那些依赖度较低的品类可能受到的冲击更大。贸易政策可能利好进口国产替代方向，利空对美出口较多、美国市场营收占比较大的行业，对已经进行产能和产业链出海等全球化布局的企业影响或有限。

    　　消费行业：海外产能布局决定消费行业出海成败。特朗普激进的关税政策主要影响中国本土生产并直接出口至美国的商品（比如中国家电类产品），而那些在海外已有成熟的产能与供应链布局的消费品企业（如泡泡玛特）对特朗普2.0 则有较强的防御能力。我们推测特朗普的关税政策将首选那些美国对中国依赖度较低的品类，因此我们预计食品饮料和烟酒等产品的出口将较早受到影响，而玩具与纺织服饰类产品短期受到的影响或比较小。另外，特朗普上台后对人民币带来的潜在压力可能进一步加快中国消费行业（比如化妆品和奶粉）国产替代的步伐。

    　　互联网行业：出海风险上升，信创或迎修复。特朗普赢得美国大选，对于中国互联网行业整体影响相对有限，具体包括：出海型企业或面临潜在加征关税影响，跨境电商后续扩张或面临一定阻力；外部地缘政治风险上升，或对市场情绪带来扰动；软件行业国产替代化或再次加速，信创或迎修复。互联网中长期向上趋势明朗，估值仍在低位。

    　　“盈利改善+低估值+分红回购”三大优势，打造安全边际。投资建议：

    　　低估值电商板块；游戏龙头公司；关注SaaS 估值修复机会。

    　　科技行业：美大选结果有望加速中国科技国产替代，扩张国内需求。

    　　特朗普政策方向利好中国科技产业加速国产化进程。首先，从美增加贸易关税看，这对于中国科技下游，包括智能手机和新能源车影响较小。中国科技企业C 端产品海外战略重点不在于北美，而在欧洲、东南亚、中东、非洲、南美等市场。其次，从美潜在加码半导体等前沿技术制裁看，这利于中国半导体行业短期情绪面上行，并有望在中长期加速国产替代，扩张国内需求。最后，从美对内减税看，这有利于美国科技龙头利润改善。

    　　医药行业：短期CXO 市场情绪或略受影响。此次美国大选议题对医药领域讨论相对有限，我们认为此次大选结果主要在短期影响中国CXO行业及中国创新药企市场情绪，美国长期限制中国医药企业的政策大方向基本维持不变。具体来看，我们认为下列相关政策将对中国医药行业短期内或造成一定市场情绪上的影响：(1)《生物安全法案》单独立法概率或较此前上升（此前H.R.8333 获众议院投票通过主要系共和党推动），海外降息进程或放缓（由于特朗普的主要政策可能导致美国国内通胀压力加大），或致使CXO 行业市场情绪走低；(2)《通货膨胀削减法案》（IRA）压力有望得到缓解，IRA 扩大有望得到限制，美国药企面临的IRA 压力有望得到一定程度缓解，短期有可能提振海外药企股票市场情绪及中国成功出海企业海外销售情绪。中长期来看，若海外药企降价压力能得到有效缓解，跨国大药企有望提升跨境BD 交易频次，购入具备全球竞争力的创新候选药物，补充其创新管线，这将间接利好中国创新药企出海授权；（3）潜在的全面加征中国产品关税的政策对中国医药企业（无论是药或器械）影响有限。

    　　投资风险：特朗普的对华政策较其第一任期显著改变；后续中国政策刺激和政策成效不及预期；地缘政治紧张局势升级；流动性趋紧。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。