策略专题报告：PB-ROE视角下三季报有何新趋势？

　　三季度，A 股出现分化，金融行业贡献主要利润。分版块看，主板表现相对科创板和创业板明显；大盘股相对占优。全A 股ROE 表现较二季度提升0.12 个百分点，全A股除金融石油石化则较二季度下降0.13 个百分点，根据杜邦分析，ROE 下降主要是受到总资产周转率下降影响。

    　　行业角度，三季度随着国内财政政策、经济政策的逐步落地，相关行业如金融板块、消费板块、制造业和稳健类资产营收都有同比提升。从PB-ROE 角度看，二季度大部分行业PB 值都处于底部，三季度所有行业估值均有所改善，但大部分行业相较其盈利水平仍处于低位。

    　　申万一级行业的PB-ROE 有所不同：1）呈较为明显的正相关关系。如银行和非银金融等金融行业。2）相关关系不明显。有色与钢铁等金融行业以及石油、煤炭等能源行业的PB 值较为集中，随ROE 变化不明显。食品饮料等行业的ROE 值则相对集中，和PB 值关联不大。3）具有明显的时间特征。部分行业受政策影响明显呈现出明显的时间特征。房地产行业2020 年来随着政策收紧PB/ROE 均下降。科技类行业PB/ROE表现则和技术进步相关性大，如计算机、传媒和通信等行业则在2014-2017 年之间出现繁荣。

    　　综合三季报表现和行业PB-ROE 分析，在国内稳增长基调不变和财政政策不变的情况下，非银金融板块、稳健类资产如公用事业和交通运输或将进一步延续增长；从三季度表现，看消费促进政策对制造业的促进大于对居民主导的消费的促进，但叠加年底消费旺季，消费板块或将有所增长；科技板块上，目前市场对科技板块估值整体偏低，但也要注意部分细分板块如半导体、AI 等相关产业过热的问题。随着美国大选落地，美国新政策的出台，有色金属板块中黄金或将进一步上涨，若美国对中国出口进一步打压，出口链相关产业或将进一步转向东盟、拉美等新兴国家。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，政策不及预期，产业政策落地不及预期，全球流动性超预期收紧，AI 技术突破进展不及预期，房地产超预期下行，市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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