怡和嘉业(301367)：Q3经营拐点确立 业绩有望重回高增轨道

　　投资要点：

    　　事件：公司发布2024 年三季报，2024 年单三季度实现收入2.2 亿（同比+10.5%），归母净利润0.33 亿（同比+21.8%），扣非归母净利润0.19 亿（同比+24.7%）；2024 年前三季度实现收入6.02 亿（同比-36.3%），归母净利润1.25 亿（同比-53.7%），扣非归母净利润0.85 亿（同比-62.9%）；

    　　美国呼吸机市场逐步回归稳态，Q3 经营拐点确立：美国呼吸机市场逐步回归稳态，第三季度营业收入较第二季度环比增长15.70%，Q3 经营拐点确立，随后续订单恢复公司业绩有望逐季度持续改善。

    　　耗材占比稳步提升，毛利率改善明显：得益于美国及欧洲区域耗材放量，2024 年前三季度耗材收入2.06 亿元，同比增长31.77%，占收入比34.16%。高毛利率的耗材占比提升带动产品结构优化，整体毛利率提升至50.2%，比去年同期增长4.91pct。

    　　国内业务占比稳步提升，海外市占率提升空间可期。2024 年前三季度公司国际业务收入3.65 亿元，占比60.55%，国内业务收入2.38 亿元，占比39.45%，国内业务占比稳步提升。其中，美国及欧洲耗材端增速亮眼，美国主要受益于RH 公司专业的耗材团队市场推广拉动，欧洲数据子公司推动解决医保报销问题、吸引代理商合作开拓欧洲市场。我们认为，随后续公司品牌力持续强化，海外市占率提升空间可期。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司三季报利润端受汇兑损益及费用端支出增加影响略有承压， 我们调整利润端盈利预测，我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为-12%、26%、24%，归母净利润增速分别为-32%、50%、32%（前值为-20%、43%、27%），考虑到公司作为呼吸机国产龙头企业，在美国市场市占率领先，布局全球呼吸机广阔市场，享有较大的收入天花板，业绩拐点持续兑现，赋予公司一定估值溢价。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；客户集中度高风险

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