商贸零售行业专题研究：新消费板块24Q3总结：板块持续分化 关注细分赛道和行业龙头机会

　　消费板块24Q3 基金持仓情况：2024Q3 基金消费行业基金仓位总体为20.05%，环比提升0.32pct，仍处于历史区间下沿。

    　　美容护理：整体消费力承压较为明显，部分公司表现不同程度弱于此前预期。考虑相关政策在三季度末开始推出，后续经济以及市场情绪有望逐步向好，Q3 财报表现的重要程度相对有限，若后续基本面好转（外部经济环境/公司业务向好）则弹性较为充足，关注高赔率政策弹性标的爱美客、贝泰妮，哑铃偏成长标的巨子生物、锦波生物、润本股份、上美股份、丸美股份。

    　　零售：整体承压，个股业绩表现分化加剧。我们认为有三类企业值得关注：1）细分相对景气子赛道，包括IP 消费、量贩零食赛道，推荐泡泡玛特、万辰集团；2）竞争格局稳定，行业龙头强者恒强，推荐安克创新、小商品城、致欧科技；3）促消费政策持续落地，价格企稳下，企业盈利能力预期较快改善，尤其是主动发起变革，优化自身营运能力的企业。推荐永辉超市、家家悦、重庆百货、潮宏基、周大生。

    　　出行： Q3 酒店及免税业绩承压，关注以价换量趋势。1）持续看好赛道机会显著，线上化率确定性提升以及下沉市场用户增量贡献较大的OTA 板块推荐携程集团、同程旅行、众信旅游。2）运营能力较强，供需两端匹配节奏影响短期业绩表现的酒店板块推荐华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店。3）免税方面，关注超跌反弹机会较大的免税赛道龙头中国中免。

    　　人服：板块收入、业绩表现亮眼，外包/灵工业务韧性明显。推荐外包业务占比高、经营稳健的行业龙头推荐北京人力、外服控股；以及猎头业务占比相对较高、弹性更大的科锐国际。

    　　教育：教培板块收入表现亮眼，职业教育及教育信息化板块收入承压。

    　　推荐全国性教培龙头新东方-S、好未来；具有异地扩张空间的广深教培龙头思考乐教育、卓越教育集团；主业教培稳健、发展职业教育作为第二增长极的学大教育。

    　　家电：板块分化明显，出口链较为受益。其中白电整体经营较为稳健，营收有所放缓，预期后续以旧换新政策有望拉动内需持续改善。小家电板块分化较为明显，出海链企业有所受益。建议关注：美的集团、海尔智家、石头科技、欧圣电气。

    　　【风险提示】

    　　消费力恢复较慢、细分赛道竞争加剧、线上渠道流量成本提升、新品牌/新产品销售表现不及预期、医美产品获批进度不及预期。

    　　全球经济复苏不及预期、终端需求不及预期。

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