10月进出口数据点评：10月出口超预期回升背后的贡献拆分

　　事项

    　　以美元计价，10 月出口同比12.7%，彭博一致预期5%，前值2.4%；10 月进口同比-2.3%，彭博预期-2%，前值0.3%。

    　　主要观点

    　　核心观点：10 月美元计价出口同比意外反弹至12.7%，大超市场预期，9 月为2.4%，回升大约10.3 个百分点。估计有以下几个因素的影响：基数效应（或为同比回升贡献约3.8 个点）、外需边际回暖（海外PMI 回升或贡献约2.2 个点）、台风扰动节奏（或贡献约1.9-3.5 个百分点），暂未看到“抢进口”迹象。

    　　后续来看，考虑到全球制造业PMI 仍在荣枯线以下，10 月中国PMI 新出口订单亦呈下滑趋势，外需进一步改善幅度或有限，叠加低基数效应褪去，11-12月同比读数或趋下行。提示或需警惕来自“抢进口”的上行风险（按历史经验线性外推或可达1.3 个百分点）。

    　　一、10 月出口超预期回升背后的贡献拆分

    　　（一）可能因素一：外需边际回暖

    　　10 月，摩根大通全球制造业PMI 回升至49.4%，9 月为48.8%，回升0.6 个点。可能指向外需边际回暖。按照历史经验对应关系，全球制造业PMI 回升0.1 个点，我国出口同比回升约0.36 个百分点。因此，外需边际回暖或为出口同比回升贡献约2.2 个点。

    　　（二）可能因素二：台风扰动节奏

    　　夏秋季（7-9 月）台风多发，往往会扰动生产和出口节奏。9 月出口的意外下滑便离不开台风天气的影响，连带10 月出口可能受到了9 月出货后置的提振（9 月出口因台风下滑的部分在10 月回补）。今年7-10 月，我国出口环比波动剧烈，正负交替（7 月环比-2.3%，8 月2.7%，9 月-1.6%，10 月1.8%），均值约为0.16%。尝试用两种办法推算台风扰乱节奏对10 月出口同比的影响，互为验证，综合两个办法推算结果（1.9-3.5），取中间值，约为2.7 个百分点。

    　　（三）影响因素三：基数效应影响

    　　去年10 月出口基数极低，出口额仅2742 亿美元，为2023 年内次低，仅好于2 月；环比-7.5%，低于2014 年-2022 年同期均值-4%约3.5 个百分点。假设2023 年10 月出口环比持平于历史同期均值（-4%），则2023 年10 月出口应为2847 亿美元左右，比实际值（2742 亿）高约3.8%。因此，推算低基数为10 月出口同比回升贡献约3.8 个百分点。

    　　（四）排除因素一：抢进口或暂未启动

    　　从10 月出口暂看不到抢进口因素的影响。一是10 月我国对美国出口并未明显放量。10 月，我国对美国出口环比-0.75%，低于整体出口环比1.8%。

    　　二是增量主要来自中西亚国家、东盟等新兴市场和发展中国家。三是，10 月我国出口表现较好的劳动密集型产品（纺织纱线、服装）、机械设备、电子链等，越南（劳密产品；机械、设备及配件）、韩国（家居电子设备、手机、一般机械）相应产品出口表现亦偏强。

    　　（五）年内后续怎么看？

    　　假设后续出口环比零增（与7-10 月环比均值0.2%基本持平），则11-12 月出口同比约为5.6%、1.9%，平均3.8%，对应2024 全年5%左右；乐观情景下，假设后续出口环比持平于过去10 年同期均值（11 月环比6.2%，12月环比4.8%），则11-12 月出口同比约为12.2%、13.4%，平均12.8%，对应2024 全年6.5%左右。结合当前全球制造业PMI 水平和形势，可能更接近前者情景。

    　　需要注意的是，特朗普2.0 关税预期下，企业“抢进口”或带来上行风险（按历史经验外推或可达1.3 个百分点）。

    　　二、进口主要受基数影响同比读数下滑，环比实际在历史同期偏高水平。

    　　风险提示：外需韧性超预期，关税政策超预期

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