家电与智慧家居2025年展望：展望高质量全球化与内销刺激效果(要点版)

　　观点聚焦

    　　我们预计2025 年家电产业的基本盘是依托高质量全球化的稳健增长、高分红率。但内销顺周期下的改善或带来更多市场变化。

    　　继续高质量全球化：全球化是中国家电产业业绩成长最重要的驱动力之一。中国企业已经具备全球竞争力，并在全球化布局，高质量发展，我们认为其有能力保持海外市场品牌份额提升，有能力应对各类贸易壁垒。展望2025 年，我们认为新兴市场大家电渗透率将继续提升，美国地产周期改善或有助家电需求，欧洲热泵去库存周期结束，美国贸易政策变化或将是扰动因素。

    　　内销亮点或从必需品切换到可选品：2023-2024 年，大家电作为生活必需品，需求较为稳定，并受益于2024 年8 月开始的以旧换新政策，其中空调最受益。2025 年补贴政策的延续性是重要关注点。展望2025 年，我们认为或有更多财政刺激政策有助于改善消费需求；此外财富效应也将起到促进消费的作用。可选性家电如小家电，地产后周期家电如厨电、电工与照明在过去两年表现欠佳，随着中国经济改善，顺周期角度看，我们认为将呈现更大的业绩改善。

    　　家电板块估值将有望提升：展望2025 年，我们认为在市场流动性或明显改善的情况下，家电板块估值将提升，但弹性可能依然会较弱，优点依然将是基本面扎实。中国白电企业历史估值水平偏低。1990 年代至今，日本市场处于低利率时代，日本暖通龙头估值高于中国白电企业的估值水平。

    　　风险

    　　需求波动风险；关税政策风险。

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