疫苗行业周报：行业Q3业绩承压明显 价格下降短期内未实现以价换量

　　核心要点：

    　　市场表现：上周疫苗下跌6.82%，跌幅居各子行业之首上周（2024.10.28-2024.11.01）医药生物报收7440.64 点，下跌2.9%；原料药报收9446.96 点，下跌3.75%；化学制剂报收7243.87 点，下跌1.96%；中药Ⅲ报收6661.58 点，下跌0.79%；血液制品报收10087.18 点，下跌2.62%；疫苗报收13395.16 点，下跌6.82%；其他生物制品报收9161.55 点，下跌3.27%；医疗设备报收10040.05 点，下跌4.53%；医疗耗材报收5346.8 点，下跌4.73%；体外诊断报收8024.15 点，下跌2.07%；医药流通报收2884.07 点，下跌0.35%；线下药店报收13137.32 点，上涨5.9%；医疗研发外包报收8146.98 点，下跌5.48%；医院报收5001.02 点，下跌2.39%。医药板块回调，子板块中，仅线下药店上涨，疫苗行业三季报业绩表现欠佳，周跌幅最大。自2024 年年初以来，医药生物板块累计下跌11.74%，13 个三级子板块中，仅疫苗累计跌幅超过30%。

    　　从公司表现来看，上周表现居前的公司有：辽宁成大、万泰生物、华兰生物、成大生物、康希诺；表现靠后的公司有：康泰生物、金迪克、沃森生物、百克生物、康华生物。

    　　估值：上周疫苗板块PE（ttm）为37.06X，PB（lf）为2.05X上周疫苗板块PE（ttm）为37.06X，近一年PE 最大值为37.06X，最小值为19.27X。PB（lf）为2.05X，近一年PB 最大值为3.32X，最小值为1.62X。PE处于近十年以来17.94%分位数，PB 处于近十年以来3.44%分位数。疫苗板块相对沪深300 估值溢价率为197.8%。

    　　行业动态及上市公司重要公告

    　　（1）康泰生物：收到四价流感病毒裂解疫苗Ⅰ期和Ⅲ期临床试验总结报告。

    　　康泰生物近日收到四价流感病毒裂解疫苗Ⅰ期和Ⅲ期临床试验总结报告，公司研发的四价流感病毒裂解疫苗临床研究阶段工作顺利完成。研究结果显示，公司研制的四价流感病毒裂解疫苗具有良好的安全性和免疫原性。本次临床试验总结报告的取得表明四价流感病毒裂解疫苗具备了申报生产的必备条件。四价流感病毒裂解疫苗适用于3 岁及以上人群，可刺激机体产生抗流感病毒的免疫力，用于预防疫苗相关型别的流感病毒引起的流行性感冒。目前国内已上市的四价流感病毒裂解疫苗的厂家包括华兰生物疫苗股份有限公司、江苏金迪克生物技术股份有限公司、长春生物制品研究所有限责任公司、北京科兴生物制品有限公司、武汉生物制品研究所有限责任公司、上海生物制品研究所有限责任公司和深圳赛诺菲巴斯德生物制品有限公司等。（来源：

    　　Wind-康泰生物公告）（2）康华生物：发布2024 年三季报。2024 年前三季度实现营收10.60 亿元，同比增长7.1%；归属于上市公司股东净利润4.06 亿元，同比增长10.02%。2024Q3 实现营收3.19 亿元，同比下降10.21%；归属于上市公司股东净利润9934.7 万元，同比下降17.71%。（来源：Wind-康华生物公告）（3）欧林生物：发布2024 年三季报。2024 年前三季度实现营收3.87 亿元，同比增长9.75%；归属于上市公司股东净利润402.59 万元，同比下降86.71%。

    　　（来源：Wind-欧林生物公告）（4）成大生物：发布2024 年三季报。2024 年前三季度实现营收13.03 亿元，同比下降2.4%；归属于上市公司股东净利润3.30 亿元，同比下降28.87%。（来源：Wind-成大生物公告）（5）华兰疫苗：

    　　发布2024 年三季报。2024 年前三季度实现营收9.57 亿元，同比下降44.28%；归属于上市公司股东净利润2.67 亿元，同比下降57.54%。（来源：Wind-华兰疫苗公告）

    　　目前三季报已发布完毕，前三季度疫苗上市公司（剔除北交所、未盈利）整体表现不佳。前三季度，行业营收增速为-31.83%；归母净利润增速为-53.36%；毛利率为40.97%，同比下降2.84 个百分点；净利率为12.57%，同比下降5.1个百分点。Q3 营收增速为-46.79%；归母净利润增速为-63.25%；毛利率为48.73%，同比上升6.13 个百分点；净利率为11.47%，同比下降4.98 个百分点，期间费用率同比上升11.27 个百分点。行业承压明显，且部分疫苗价格的下降短期内未实现以价换量。

    　　投资建议：长期驱动因素仍在，关注创新疫苗及疫苗出海短期来看，疫苗行业因高基数，部分大单品竞争激励导致价格下降、部分产能有待出清等原因而经营承压。

    　　长期来看，政策、需求、技术所构筑的三大驱动因素依然不变，将推动行业长期向好。维持行业“增持”评级。

    　　政策：随着疫苗行业相关政策的不断颁布与实施，疫苗行业更加规范，同时，创新型疫苗的加速审批上市、鼓励疫苗研发投入加大等相关政策都将推动我国疫苗行业快速发展。需求：疫苗消费意愿提升叠加人口老龄化助推需求增长。此外，疫苗出海也为疫苗行业拓宽了需求领域。技术：技术创新已成为疫苗行业的核心驱动力，随着技术迭代升级以及更多新型疫苗陆续上市，疫苗的防护边界有望持续拓展。

    　　疫苗行业品种为王的特征十分明显。技术为核、品种为王，具有技术创新优势的企业，将拥有更强的产品力。建议关注具有技术及平台优势、拥有及布局重磅品种且在研管线丰富的龙头企业。

    　　2024 年疫苗行业在国内市场倒逼、新生人口下降的背景之下，不断探索出海道路。国内企业目前预认证量较少、出海路径仍在探索之中，但基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心。建议关注出海能力较强的企业。

    　　风险提示

    　　（1）行业发生黑天鹅事件，行业政策趋严。

    　　（2）政府采购导致部分疫苗品种价格大幅下降。

    　　（3）在研项目进展低于预期，重磅品种上市时间不达预期。

    　　（4）受批签发进度等因素影响，上市公司业绩低于市场预期。

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