石头科技(688169)：业绩短期承压 静待盈利能力修复

　　投资事件：

    　　石头科技发布2024 年三季报。单Q3 公司实现营业收入25.9 亿元，同比+11.9%，归母净利润3.5 亿元，同比-43.4%，扣非后归母净利润3.2 亿元，同比-45.3%。

    　　投资要点：

    　　Q3 收入增速放缓，内销较快增长

    　　单Q3 公司收入同比+11.9%，我们预计公司外销增速有所放缓，内销维持较快增长，奥维云网数据显示Q3 石头科技扫地机线上销售额同比+42.8%。展望Q4，内销国补刺激效果显著，京东自营多款石头扫地机产品出现断货，奥维云网数据显示公司双11 前两周扫地机累计销售额同比+41%，海外同步上线新品迎接四季度大促，收入端有望迎来较快增长。

    　　利润率短期承压或与产品价格带布局、渠道结构变化有关

    公司Q3 毛销差同比-12.0pct，我们预计毛利率的压力主要来自公司在性价比价格带进行了产品的延伸布局，销售费用率提升或主要由于：1）自营渠道投流带来的费率增加（Prime Day 期间德亚销售量同比+100%）；2）为了应对市场竞争采取更积极的投放；3）北美线下、欧洲自营这些新渠道还在起量阶段，规模效应有待改善。管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.2pct/+1.9pct/+0.6pct。单Q3 归母净利率同比-13.3pct 至13.6%。

    　　盈利预测与估值

    　　公司产品力突出，内销有望受益于国补，欧亚及北美线下持续发力，我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为21.7/24.2/26.7 亿元，分别同比+5.6%/+11.6%/+10.6%，对应PE 分别为19X/17X/15X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；国际贸易政策变化风险。

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