通策医疗(600763)：门诊人数稳步复苏 集采助力种植牙放量

　　业绩简评

    　　2024 年4 月25 日，公司发布2023 年年度报告，2023 年公司实现收入28.47 亿元（同比+5%），归母净利润5.00 亿元（同比-9%），扣非归母净利润4.81 亿元（同比-8%）；

    　　同时公司公布2024 年一季度业绩，单季营收7.08 亿元（同比+5%），归母净利润1.73 亿元（同比+3%），扣非归母净利润1.7 亿元（同比+4%）。

    　　经营分析

    　　门诊人数稳步复苏，集采助力公司种植牙放量。2023 年公司口腔医疗门诊量达到335.33 万人（同比+14%），口腔门诊人数稳步复苏。此外公司落实种植牙集采政策，助力种植板块收入快速增长。

    　　种植牙业务方面，2023 年公司实现种植5.3 万余颗（同比+47%），种植业务营收4.79 亿元（同比+7%）。其他业务方面，儿科业务营收4.99 亿元（同比+3%）；修复业务营收4.56 亿元（同比+7%）；大综合业务营收7.56 亿元（同比+8%），正畸业务营收4.99 亿元（同比-3%），各细分业务板块均实现平稳增长。

    　　浙江省内“双品牌战略”顺利推进、省外营收增速超20%，增加中低服务产品的供给。公司在浙江省内顺利推进“双品牌战略”。截至2023 年年底，杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有62 家，另有10 余家正在筹建中。2023 年公司于浙江省内营收25.68 亿元，同比增长3.55%。浙江省外方面，2023 年公司于浙江省外营收2.64 亿元（同比+21%），毛利率24.79%（同比+0.73pct）。未来随公司根据新销售形势调整医药布局，增加种地服务产品供给，有望进一步提升市占率。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑消费医疗整体环境，我们下调公司24、25 年归母净利润至7.02 亿元、8.69 亿元，预计2026 年公司实现归母净利润10.35 亿元，分别同比增长40%、24%、19%，EPS 分别为2.19、2.71、3.22元，现价对应PE 为26、21、17 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险；种植牙集采事件风险。

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