关于加强同业活期存款利率自律管理的倡议：同业存款定价怎么看？

　　投资要点

    　　防止同业存款恶性竞争，畅通货币政策利率传导，有利于降低银行付息率。

    　　事件：市场消息称，市场利率定价自律机制拟发布《关于加强同业活期存款利率自律管理的倡议》（简称“倡议”）。根据财联社报道，该倡议目前仍处于自律机制成员单位初步讨论阶段，尚未与央行沟通，暂未形成通知下发。倡议中提到，商业银行应以公开市场7 天逆回购操作利率（目前是1.5%）为定价基准确定同业活期存款的利率水平，使其围绕政策利率波动，充分体现利率政策导向。商业银行不得以显著高于政策利率的水平吸收同业资金，防止形成空转套利。

    　　为什么同业活期存款定价偏高？

    　　同业活期定价偏高是银行负债端压力的体现。①一是受前期治理手工补息政策影响。手工补息治理前，企业以高息的公司活期存款的形式存入银行，形成资金空转套利。手工补息治理后，部分资金可能绕道理财子、货基或者财务公司变身为高息的同业活期存款，套利本质不变。24H1 上市银行同业活期存款预计较23A 增加1.5 万亿，其中国有行增加1.2 万亿。②二是跟长期存款“搬家”的趋势相关。

    　　伴随政府债发行提速，银行资产端扩表需求仍在。负债端，存款近期频频向资本市场“搬家”，同业存单有发行额度限制，负债端压力逐渐演化为对同业存款的无序竞争。今年1-9 月，非银存款累计新增4.5 万亿，同比多增4.4 万亿。

    　　对银行息差有何影响？

    　　上市银行涉及的同业活期存款规模约为15 万亿。根据我们测算，若同业活期定价水平下调20-30bp，预计上市银行净息差将提升1.3-2.0bp。从前期政策传导来看，资产重定价速度快于负债端，净息差压力仍较大。资产端，国股行和部分的城商行已在10 月下旬实施存量按揭利率调整，资产定价影响全量即时释放。负债端，存款利率调整仅针对新发生业务，重定价释放需等待存量业务到期，负债下行速度偏慢。本次倡议若实施，有望缓解银行息差压力，明年息差降幅或进一步收窄。

    　　哪些银行受影响最大？

    　　国股行受影响程度较大，城农商行受影响程度较小。从规模上看，上市银行同业活期规模15 万亿，国有行占比69%，股份行占比28%，城农商行占比3%。从负债结构上来看，国股行对同业活期存款依赖程度更高。上市银行同业活期占总负债比重平均为5.6%，国有行、股份行比重分别为5.8%和6.7%，城商行、农商行比重分别为2.0%和0.3%。预计同业存单、拆借、短债等短端利率将跟随同业活期利率下行，负债成本下行空间有望进一步释放。但伴随年末银行开门红启动及资本市场回暖，银行负债端规模压力或持续。

    　　投资建议：规范同业存款定价，有利于降低银行负债成本，缓和息差压力。随着稳增长、化风险政策不断推进，银行股风险评价有望改善。重点推荐市场化中小行。把握3 条选股线索：①地产、城投风险化解受益的低估值标的，推荐平安银行、兴业银行，建议关注港股渝农商行、重庆银行。②无风险利率下降，红利风格有望走出绝对收益，推荐江苏银行、上海银行，建议关注港股国有行、中信银行。③风险偏好小幅修复，推荐低估值的龙头白马银行，重点推荐常熟银行。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发，测算与实际存在偏误。

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