百洋医药(301015)：业绩符合预期 制药并表提供新增长动能

　　投资要点：

    　　事件：公司发布2024 年三季报，24Q3：实现收入21.5 亿（+4.68%），归母净利润2.38 亿（+17.02%），扣非归母净利润2.40 亿（+24.76%）；24Q1-Q3：实现收入61.4 亿（+2.65%），归母净利润6.41 亿（+17.42%），扣非归母净利润6.10 亿（+26.22%）

    　　子公司并表贡献增量，业绩有望重回高速增长轨道。24 年7 月百洋制药纳入合并报表范围，根据收购公告，百洋制药业绩承诺24-26 年扣非归母净利润分别为不低于1.4 亿、1.7 亿、2.2 亿元。制药并表有望持续为公司带来增量贡献，叠加公司主业持续向好，公司业绩有望重回高速增长轨道。

    　　分板块来看，品牌运营业务保持稳健增长，批发配送业务持续剥离。

    　　24 年前三季度，公司品牌运营业务实现收入41.3 亿，同比增长15.5%，其中品牌运营业务毛利额20.2 亿，同比增长19.26%，占比达91.93%，主业保持稳健增长。前三季度批发配送业务实现收入17.0 亿，同比下降19.4%，核心系公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模；前三季度零售业务实现营业收入2.89 亿元，同比增长8.56%，整体保持稳健。

    　　高端器械+核药有望打开第二增长曲线，后续在手BD 拓展顺畅。24H1，同心医疗磁悬浮心脏在60 多家医院开展植入手术，家用心电仪五维康、迈迪斯电磁定位穿刺导航技术均已迈向商业化运用、瑞迪奥核药处于上市申报阶段，创新药械未来有望成为第二增长曲线。同时，公司在手BD 拓展顺畅，有望持续打开成长空间

    　　盈利预测与投资建议：随着公司持续拓展新品类，未来成长三部曲有望持续奠定业绩增长确定性。考虑到公司并表百洋制药，我们调整此前盈利预测，预计2024-2026 年公司营收分别为82/95/107 亿元，同比增长8%、16%、13%（前值为81/92/105 亿元）；归母净利润分别为8.7、11.3、14.8亿元，同比增长32%、30%、31%（前值为8.6、11.2、14.7 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新品类扩张不及预期；迪巧市场竞争格局恶化的风险；新产品市场拓展不及预期。

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