策略研究专题报告：复盘2013-2016年并购潮 看并购重组的影响

　　政策重视程度高，并购难题逐步解决

    　　2013 年起，我国面临经济增长中枢下移，进入产业结构转型升级关键期。当时我国的产业结构不合理及部分产业集中度低的现象，困扰我国产业结构调整和发展方式转变。并购重组则是调整优化产业结构、提高发展质量的重要途径及有效措施。有关部门为解决企业并购重组中面临的发展粗放、制度壁垒高、融资困难、税负严重，跨地区并购难等问题，逐步推出一系列支持政策，积极发挥政府引导作用，逐步完善制度体系，完善并购重组中的金融、财税、土地、职工安置等政策。

    　　多重宏观因素助推“并购潮”形成

    　　2013-2016 年并购潮形成时，我国正处于基本面较弱、流动性逐步走强、产能过剩、刚经历一轮科技产业上行周期的阶段。当时我国正处于经济结构转型期，内需收缩导致整体基本面较弱，国内产能过剩矛盾凸显，并购重组的重要性提升。与此同时，为推动经济修复，央行实行较为宽松的货币政策，宏观流动性较为充裕。2013年进入移动互联网时代，全球科技产业处于上行周期，半导体周期显示半导体销售增速正在持续改善。科技产业趋势上行叠加并购重组政策宽松周期，多重宏观因素助推“并购潮”形成。

    　　科技浪潮、流动性推动下的小盘、TMT 并购潮行情

    上一轮并购行情，“始”于2012 年底的IPO 暂停，“终”于2016 年的政策转向。

    　　结构上表现为：民企、中小市值公司参与占主导；发行股份购买资产占比较高；前期买壳上市占比较高，后期横向整合及多元化战略并购居多；移动互联网产业背景下，TMT 类公司参与比例更高，此外零售、社服、军工等行业也有阶段性靠前。

    　　行情方面，2013 年、2015 年行业涨跌与并购重组相关性更高，2014、2016 年则不明显；重组概念走强的阶段，市场风格更偏中小盘；从不同并购重组类型来看，民企、发行股份购买资产、买壳上市、低PB、低ROE 的公司股价表现相对更好。

    　　上一轮并购重组潮对基本面影响的经验

    　　按上一轮并购潮经验，并购重组对企业可能存在正反两面影响。一方面，并购重组后短期具备一定的财务效应，可能会增厚公司的EPS，主要体现在完成重组的公司次年的EPS 和归母净利润增速均有明显提升，但第三年及之后则不明显。另一方面，并购重组后公司的商誉增加，后续几年可能会有商誉减值，上一轮并购潮后，TMT、社服及家电行业的商誉/净资产快速提高。不过，优质的并购重组可以提升行业集中度，加强产业协同。以南北车为例，合并后公司经营稳健，盈利中枢抬升。

    　　风险提示：数据口径偏差；政策出现重大变化；并购重组后市场表现不及预期。

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