国防军工行业2024年三季报总结：业绩短期承压 基本面逻辑确定推动行业趋势向上

　　我们从业绩表现、盈利能力、营运指标等方面对军工行业2024 年三季报进行了分析总结，并通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上仍在发生重要的变化。

    　　从收入利润表现来看：行业整体业绩暂时承压，各板块业绩略有分化，各产业链业绩有序传导。1）2024Q1-Q3 军工行业归母净利润同比下降24.79%；2）分装备板块来看，各板块业绩有所分化，2024Q1-Q3 航海和航空板块归母净利润分别同比上升40.36%/-17.36%；3）分产业链环节来看，受产品交付节奏及价格波动影响，各环节业绩有所分化，2024Q1-Q3 上/中/下游归母净利润同比增长-24.15%/-38.16%/-6.80%。

    　　从盈利能力来看：各装备板块和产业链各环节盈利能力略有下降。1）军工行业整体毛利率、净利率2024Q1-Q3 分别为19.39%/5.75%，净利率和毛利率较同期有所下降，未来随着规模效应显现，盈利能力有望改善；2）分装备板块来看，整体盈利能力略有回落，军工电子板块维持强势，2024Q1-Q3 毛利率和净利率分别为38.01%和9.53%，维持高盈利水平，其余板块毛利率和净利率小幅波动；3）分产业链环节来看，各环节盈利能力整体稳定。上、中游环节企业盈利能力相对较强，毛利率和净利率2024Q1-Q3 分别为34.29%/14.73%和25.32%/4.80%，下游总装毛利率小幅上升。随着下游需求释放扩大规模效应叠加降本增效显著，行业盈利能力有望不断提升。

    　　从营运指标来看：营运指标整体实现稳定增长，行业景气度有保障。1）军工行业整体存货、应付票据及应付账款、预收账款及合同负债均同比上升，2024Q1-Q3 同比增长分别为2.82%/3.07%/2.80%，营运指标整体实现稳定增长，显示业绩有所保障，行业景气度持续；2）分装备板块来看，航海装备板块表现突出。预收账款和合同负债端：航海装备2024Q1-Q3 同比增长18.32%；存货端：航空/航天装备2024Q1-Q3 同比增长分别为10.30%/5.50%；应付票据及应付账款端：航海装备/军工电子2024Q1-Q3 同比增长9.17%/5.63%；3）分产业链环节来看，产业链各环节生产备货节奏加快，营运指标变化有序传导。预收账款+合同负债端：中游结构件/分系统增幅最大，2024Q1-Q3 同比增长8.40%； 存货端： 各环节均实现增长， 上游、中游和总装环节同比增长分别为11.53%/2.89%/1.19%；应付票据及应付账款端：上游和下游增速较快，上游和总装环节同比增长分别为7.41%/7.18%。

    　　投资主线：1）弹性品种：消耗类武器未来需求较大，行业扰动因素影响接近尾声，具有较大弹性；军工电子前期跌幅较深，估值处于绝对洼地，后期也将持续受益于半导体等逻辑。2）配置品种：主机厂业绩稳定持续增长且有强大的价格管控能力，且作为链长充分受益于风险偏好提升；发动机产业链需求确定，相关标的业绩稳定增长。

    　　重点关注标的：1）高端战力：中航沈飞、中航西飞、航发动力、中航光电、中航重机、三角防务、西部超导、菲利华；2）新质战力：航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子。

    　　风险提示：装备采购不达预期；定价机制推进不及预期；研发及批产节奏不及预期

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