传媒行业专题研究：前三季度业绩承压 关注后续修复空间

　　投资要点：

    　　营收规模创同期最高记录，但利润端下滑较为显著。由于外部经济环境、市场竞争格局、行业经营特点、税收政策变化等因素，2024年前三季度传媒板块的整体业绩承压，各个不同的细分子板均出现业绩下滑的现象。截至2024 年三季度末，传媒板块142 家上市公司（含ST 股）在2024 年前三季度共实现营业收入3976.72 亿元，同比微幅增加0.16%，略微超过2021 年同期3975.11 亿元的营收规模，创历史同期最高纪录；利润端却出现较为明显的下滑现象，归母净利润233.62 亿元，同比减少33.05%；扣非后归母净利润200.30 亿元，同比减少21.95%。

    　　2024 年前三季度传媒板块下各个子板块的业绩都处于下滑之中。

    　　其中影视板块受2024 年电影市场需求不振影响下滑幅度最大；图书出版板块的利润下滑主要是受行业税收政策变化带来的影响，广播电视板块由于传统大屏电视业务需求的收缩，延续过往几年的下滑趋势；游戏板块和互联网媒体板块虽然利润也有不同程度下滑，但幅度相对较小。

    　　投资建议：展望后续，结合近期政策端表现，政府对于提振国内居民消费需求的意愿较为强烈，通过货币政策及财政政策以达到减少居民家庭负担、释放国内居民消费潜力、推动经济高质量发展的目的。预计未来还将会有更多地区推出政策以进一步刺激居民消费需求，电影、线下娱乐、游戏、图书等文化消费领域也有望受益。考虑到国内广告营销市场的景气度和经济、消费等数据具有较高的相关性，政策推动下消费和经济的回暖也有望有效带动广告市场的景气度回升。传媒板块的业绩具有修复空间。

    　　游戏子板块目前市场需求较为稳定，市场竞争导致销售费用提升影响板块利润率，但是《黑神话：悟空》等新品上线引发的市场大量关注以及带来的商业转化能够坚定游戏行业长期向着精品产品的方向发展，高品质游戏产品的盈利能力进一步提升，研发能力强的游戏公司的长期投资价值仍存；出版板块预计继续延续业绩稳健的节奏，税收政策变化不可避免给2024 年板块的利润端带来影响，但预计自2025 年起税收政策的影响将减小，高分红比例、高股息率的图书出版公司仍具有较好的长期关注价值；经济环境和消费需求改善前提下，广告市场也有望迎来顺周期的修复，带动广告营销板块盈利能力回升；影视板块建议关注电影定档和市场需求恢复情况。

    　　建议关注恺英网络、吉比特、三七互娱、分众传媒、中原传媒、光线传媒。

    　　风险提示：行业税收政策变化；经济和消费需求恢复不及预期；市场竞争加剧；内容产品表现不及预期；板块估值中枢长期位于低位

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