苏泊尔(002032)：业绩稳健增长 外销有韧性

　　业绩稳健增长，外销有韧性

    　　苏泊尔发布一季报，24Q1 实现营收53.78 亿元（yoy+8.38%），归母净利4.70亿元（yoy+7.23%）。我们维持公司2024-2026 年EPS 分别为2.99、3.30、3.64 元。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为21 倍，公司小家电龙头地位稳固，2024 年有望凭借产品结构升级和品牌出海实现进一步增长，给予公司24 年22 倍，目标价65.78 元（前值62.79 元），维持“买入”评级。

    　　内外销营收平稳增长

    　　公司24Q1 营收同比+8.38%，我们预计外销增速高于内销，延续去年的增长态势。根据公告，2024 年公司将向母公司SEB 销售商品61.1 亿元，较2023 年实际完成金额增长近5%。SEB 作为公司最大的海外OEM 采购客户，公司在2024 年将继续依托其在全球的营销网络进行产品销售，促进公司外销收入的增加。

    　　毛利率小幅下滑，加强费用管控保持净利率稳定公司24Q1 毛利率为24.42%，同比-0.8pct，主要系产品结构变化所致；同期销售费用率为10.94%，同比-0.13pct，管理研发费用率为3.46%，同比-0.13pct，系公司精细化管理和控费所致。财务费用方面，报告期内人民币对美元汇率的波动产生汇兑收益，而去年同期是汇兑损失，24Q1 财务费用率为-0.57%，同比-0.17pct。最终，24Q1 净利率为8.73%，同比-0.09pct。

    　　多品类多品牌布局，朝平台化公司发展

    　　在持续推进主品牌SUPOR 发展外，公司通过引入了SEB 集团旗下WMF、LAGOSTINA、KRUPS、TEFAL 等高端品牌，丰富厨房领域品牌矩阵，拓宽产品价格带。此外，除明火炊具和厨房小家电等原有优势业务外，公司深度挖掘细分人群和不同场景下的用户需求，积极开拓厨卫电器、生活家居电器等业务的新品类，推动产品结构持续提升。根据奥维云网， 2023 年公司吸尘器市场份额提升至本土品牌第一、行业第二；挂烫机品类线上市场份额位居行业第二；燃气灶品类线上市场份额保持行业第一风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

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