电力设备行业深度研究：精密结构件：稳定且具备成长的锂电池优质赛道

　　结构件：锂电池关键组成部分，方形为主流

    　　结构件作为电池关键组成部分，约占电芯总成本的10%。根据电池类型，结构件配套具有方形、圆柱、软包三种类型，其中，方形为动储主流技术路线，2024 年方形电池占据了国内动力电池超90%的份额，随着方形电池龙头宁德时代市场份额提升，方壳未来有望维持主流地位。

    　　需求：动储电池景气依旧，下游产品更新带来新机遇动储电池材料变革不影响壳体选材，铝壳在当前体系无颠覆式技术变化，中长期需求可见度较高。结构件虽缓慢降价，但下游46 大圆柱/快充等技术更新或推动结构件价值上行。新能源迎需求和政策共振，我们预计2024-2026 年全球结构件（含铝塑膜）市场规模分别为514/611/690 亿元，三年CAGR 有望达17.9%，需求稳步增长。

    　　格局：赛道“小而美”，技术/客户/资金壁垒兼具我们认为结构件格局变化主要历经三大阶段：1）2005 年之前为国内锂电池发展初期，结构件以进口模仿国外产品为主；2）2006-2018 为国产崛起期：国内科达利、金杨等企业自主研发结构件产品，国产替代进程加快；3）2019 年至今结构件形成了“一超多强”的格局：2023 年全球前五大厂商占有大约63%的市场份额。其中，科达利的市场占有率远超其他厂家，形成一超多强的格局。同时，结构件在技术/客户/资金具备较强壁垒，赛道具备“小而美”的特质。

    　　展望：龙头跨越周期的能力凸显，“强者恒强”有望维持锂电结构件在经历2019-2022 年的需求高速增长之后，进入了增速放缓的阶段。

    　　2021-2024H1 四家代表公司合计资本开支同比增速分别为129.86%/88.15%/-5.32%/-43.11%。我们认为在行业需求放缓的阶段，叠加结构件产品具备年降的特质，公司自身alpha 属性将逐渐凸显，龙头企业在产品/客户上的先发优势和自身规模和管理上的优势将愈发突出，且两方面的优势或具备可持续性，其产品、客户竞争力以及盈利能力或进一步强化，未来环节有望维持“一超多强”的格局。

    　　投资建议：关注Alpha 突出的精密结构件龙头科达利科达利聚焦精密结构件行业20 余年，在技术上持续前瞻布局，与大客户实现深度绑定，成为行业龙头。我们认为在降价本轮周期中，规模优势和持续兑现的降本控费措施有望助力公司盈利能力保持稳健，海外基地的顺利扩张或带来新的业绩增量。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为123.46/148.46/178.22 亿元，同比分别+17.46%/+20.25%/+20.05%；归母净利润分别为14.23/17.42/21.19 亿元，同比增速分别为 18.46%/22.43%/21.65%，3 年 CAGR 为20.8%，建议持续关注。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；政策变化风险；行业规模测算偏差风险；技术变动风险。

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