固定收益2025年度投资策略：复苏初期的债市投资策略

　　1. 2023年三季度-2024年一季度，经济弱复苏。

    　　中国GDP同比、制造业PMI、PPI同比呈现回升趋势。

    　　2. 2024年的问题：紧信用和紧财政。

    　　2024年二季度至今，中国社融和M1增速呈现回落趋势；城投债2016年至今1-10月净融资额，仅2024年为负。

    　　3. 7月之后，政策开始变化，加大力度稳增长。

    　　2024年7月，二十届三中全会；2024年7月，政治局会议；2024年9月，政治局会议。

    　　货币政策的变化；财政政策的变化。

    　　4. 经济回升的逻辑。

    　　2023年四季度，经济或已开始回升；2025年或在5%以上，更重要的是结构，参考2017年。

    　　5. 转债的两条主线。

    　　（1）温和通胀：红利、消费；（2）科技自主可控。

    　　6. 复苏初期：债市利率先上行、后下行。

    　　短端：央行意图明确，负债端的稳定性会上升，优先推荐中短端；长端：（1）先跟随基本面上行、后跟资金面下；（2）后跟随资金面下行阶段，重演“资产荒”逻辑。

    　　风险提示：外部不可抗力、周期位置判断错误、周期失效、政策超预期变化。

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