2024Q3货币政策执行报告点评：关注银行非理性定价行为 坚定坚持支持性货币政策立场

　　事件：

    　　2024 年11 月8 日，中国人民银行发布《2024 年第三季度中国货币政策执行报告》。

    　　投资要点:

    　　央行发布2024Q3 货币政策执行报告，明确坚定支持性的货币政策立场，把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量。此外，央行关注银行业存在的非理性竞争行为，我们认为央行将推动存贷款定价的合理化，帮助银行稳定息差。

    　　银行贷款利率降幅过大、存款利率降幅过小的现象得到央行关注。

    　　央行在专栏3 中提到，存贷款利率与政策利率调整幅度存在较大偏离，其中银行过度竞争贷款使得贷款利率降幅超过LPR 降幅，尤其是大企业贷款和房贷利率明显较低；而存款则会受到业绩考核、手工补息等影响，付息率难以下降。央行明确下一步金融机构应提高自主“理性”定价能力。我们认为银行净息差不断下行并非央行所期，央行希望银行保持合理息差，以更好实现货币政策的传导。

    　　新发放企业贷款利率降幅基本与政策利率一致。9 月新发放企业贷款加权平均利率为3.51%，较6 月进一步下降12bps，较2023 年同期下降31bps。7 月公开市场7 天逆回购操作利率下调了10bps，我们认为企业贷款利率降幅与政策利率降幅基本一致。新发放贷款加权平均利率较6 月下降1bp 至3.67%，一般贷款加权平均利率较6 月回升2bps 至4.15%。

    　　坚定坚持支持性的货币政策立场，把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量。央行在货币政策报告摘要及“货币政策趋势”部分均提及“坚定坚持支持性的货币政策立场”“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，我们认为货币政策态度仍然偏向于宽松。如果化债造成地方债供给冲击，我们认为央行会提供合理的流动性支持。

    　　淡化数量目标，重视价格目标，未来或将择机调整M1/M2 的统计口　　径。央行认为个人活期存款、非银支付机构备付金可研究纳入M1统计，M2 统计也要结合金融工具流动性的发展变化适时调整。央行在专栏1“我国货币供应量统计体系的回顾和展望”中还提到，更加注重发挥利率调控的作用，把金融总量更多作为观测性、参考性、预测性指标。

    　　行业评级及投资策略：央行明确支持性货币政策立场，维护银行业竞争秩序，我们维持银行行业“推荐”评级。建议关注邮储银行、中信银行、兴业银行、江苏银行、杭州银行、宁波银行、齐鲁银行。

    　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；化债力度与进度不及预期；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。

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