10月通胀数据点评：政策落地 物价寻底

　　事件描述

    　　2024 年11 月9 日，国家统计局公布了10 月份的通胀数据：10 月份居民消费价格同比上涨0.3%，环比下降0.3%；工业生产者出厂价格同比下降2.9%，环比下降0.1%。

    　　事件评论

    　　CPI 同比小幅回落。10 月CPI 环比回落0.3 个百分点至-0.3%，同比回落0.1 个百分点至0.3%、低于市场预期（0.4%）。其中，翘尾、新涨价分别影响本月CPI 同比变动-0.4、0.7个百分点。从结构上看，10 月食品、非食品价格环比分别为-1.2%、0%；10 月核心CPI同比回升0.1 个百分点至0.2%，环比为0%、低于过去5 年同期均值水平（0.1%）。

    　　食品、油价是主要拖累。食品方面，随着前期台风降雨等极端天气影响因素的消退，10 月鲜菜、鲜果、蛋类价格环比分别由9 月的上涨4.3%、2.1%、2.1%转为下降3%、1%、2%，生猪出栏积极性较高带动猪肉价格环比下降3.7%，食品价格合计影响CPI 环比下降约0.2 个百分点，是10 月CPI 下降的主要原因。非食品方面，10 月国际油价虽有上行并带动国内汽油价格两次上调，但幅度较小，10 月交通工具用燃料价格环比下降1.5%；国庆出行热度带动10 月旅游价格环比上涨1.3%；此外10 月其他用品及服务价格环比上涨1.1%，主要是受国际金价上行、国内金饰品价格上涨较多影响。

    　　PPI 环比收窄、同比降幅走扩。10 月PPI 环比下降0.1%、收窄0.5pct，同比降幅走扩至-2.9%、低于市场预期（-2.5%）。其中，翘尾、新涨价分别影响本月PPI 同比变动-0.5、-2.4 个百分点。10 月生产资料PPI 环比上涨0.1%，采掘、原材料、加工价格环比为-0.3%、-0.4%、0.3%，均较上月回升较多；生活资料PPI 环比下降0.4%，降幅走扩0.3 个百分点，主要是耐用消费品价格环比下降1.1%、较上月（-0.2%）回落较多。

    　　建材、有色金属价格走强，装备制造价格走弱。分行业看，随着前期扩内需等一揽子增量政策落地生效，建筑需求有明显提振，10 月黑金冶炼、黑金采选、非金属矿物制品价格环比上涨3.4%、0.3%、0.4%；国际有色金属价格上行，带动10 月国内有色冶炼、有色采选价格环比上涨2.1%、0.9%；天气转凉、供暖需求提升，带动10 月煤炭采选价格环比由降转涨至0.1%；国际油价波动下行带动10 月国内油气开采、油煤价格环比下降2.4%、2.6%。装备制造业中，通用设备、汽车、电子设备制造价格环比下降0.1%、0.9%、0.5%，均较上月有所回落。公用事业中的电热、燃气、水生产供应价格环比分别为-0.3%、0%、0.1%。总体来看，10 月PPI 环比降幅有所收窄，30 个子行业中PPI 环比下跌的数量从上月的22 个下降至17 个。

    　　政策落地，物价寻底。10 月CPI 同比回落主要是受食品涨幅回落、油价降幅扩大等因素影响，核心CPI 同比则较上月小幅回升、但仍处于历史较低水平，物价回升之路仍面临有效需求不足的挑战。往前看，近期系列一揽子增量政策的落地生效，或对国内有效需求形成提振，叠加“双十一”、“双十二”购物节临近以及春节提前备货等因素影响，11-12月居民消费需求仍有较强的支撑，年内CPI 有望延续温和回升态势。PPI 方面，随着“四个取消”、“四个降低”、“两个增加”等地产支持政策组合拳相继落地，以及10 万亿地方化债资源（6 万亿专项债限额提升+4 万亿特殊新增专项债）的有序推进，国内地产、基建投资或得到改善，年内PPI 降幅有望继续收窄。

    　　风险提示

    　　1、消费修复不及预期；2、地缘政治冲突加剧。

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