人大常委发布会点评：政策超预期OR低于预期？

　　摘要

    　　美国大选、联储议息和人大常委会相继靴子落地，但并不是全部。

    　　国内增量政策仍然在进行时状态。一方面要观察财政部明确的年内其他增量财政落地情况，另一方面12 月中央经济工作会议可能尤为关键，甚至很多具体细节还需要等到明年3 月两会才能全部明确，这个过程中，市场可能面临形成预期和矫正预期的反复。

    　　对比最近三年，12 月中央经济工作会议公告落地，似乎是市场更为明确的方向性信号，在此之前即使市场抢跑，或许空间亦有限。

    　　外围形势同样如此，特朗普交易影响预计总体会低于2016 年，后续仍需要进一步观察总体执政班底的人员构成和具体政策导向，或许明年1 月就职日之后，市场会更加明朗。

    　　内外两方面结合，预示着围绕政策的交易或者博弈或会呈现交替错落的状态。

    　　回到11 月8 日的政策结果，似乎分别可以找到低于预期、符合预期或者超出预期的判断。

    　　对于债券市场，供给增量略高于2023 年11-12 月，其中11 月可能略低，12 月略高，如果不考虑其他因素，结合季节性跨年配置需求，长端利率在短期内或有下行可能，但是窗口期较短，考虑发行期限，总体曲线形态或许还是偏陡。

    　　从展望明年的角度考虑，关键在于宽货币与宽财政的力度对比，在于地方财政重心能否真正从化债防风险转向稳增长促发展，简言之就是能否实现地方财政功能性重塑。

    　　这取决于：第一，化债之外的财政增量；第二，融资平台经营性债务化解和新增融资；第三，需要观察土地财政恢复情况，也就是关注房地产市场的变化。

    　　现阶段，我们预计10Y 国债可能在2.125%上下窄幅震荡，我们建议保持对曲线做陡，择机交易长端。

    　　对于城投债，现阶段不管是2028 年底前到期还是2028 年底后到期，仍然可以参与，只是需要考虑机构自身负债的稳定性。

    　　对于转债，继续看多。

    　　风险提示：政府债供给测算可能存在误差，市场后续表现存在不确定性，基本面可能超预期

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