建筑装饰行业简评报告：化债政策落地效果可期 重申看好建筑板块

核心观点

    本次化债组合拳总化债规模达12 万亿元，2028 年以前尚需化解的债务下降至2.3 万亿，化债压力大幅减轻。建筑行业应收款项和合同资产较多，参与或持有的投资类项目较多，在化债组合拳和地产销售回暖影响下持有资产质量将提升和重估。化债组合拳将帮助地方畅通资金链条，增强发展动能，将更多资源、政策、精力投入促进发展和改善民生中，建筑行业将充分受益于投资提升、经济转好。

    事件：

    全国人大常委会召开新闻发布会，内容包括：1）批准增加地方政府债务限额6 万亿元，用于置换存量隐性债务；2）从2024 年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000 亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4 万亿元；3）2029 年及以后到期的棚户区改造隐性债务2 万亿元，仍按原合同偿还。

    简评

    化债组合拳出炉，行业资产质量将出现提高和重估。本次化债组合拳总化债规模达12 万亿元，包括一次性增加地方政府债务限额6 万亿，专项债合计安排4 万亿用于化债，2029 年以后到期的2 万亿棚改隐性债务仍按原合同偿还。根据财政部公布的14.3 万亿隐性债务总和，2028 年以前尚需化解的债务下降至2.3 万亿，折合每年4600 亿元，化债压力大幅减轻。考虑到建筑行业应收款项和合同资产较多，截至2024Q3 达4.8 万亿，参与或持有的投资类项目较多，化债资金注入将有效提升行业回款情况，结合地产销售回暖，行业持有资产质量将出现提升和重估。

    财政加码空间仍大，地方政府发展动能在化债后将明显提升。本次化债将大幅减轻地方财力化债支出压力，从每年2.86 万亿下降至0.46 万亿，并减少约6000 亿的利息支出。化债组合拳将帮助地方畅通资金链条，增强发展动能，将更多资源、政策、精力投入促进发展和改善民生中，建筑行业将充分受益于投资提升、经济转好。除了化债政策外，财政部还储备有地产税收政策等待推出，将实施更加给力的财政政策，积极利用可提升的赤字空间、扩大专项债范围、发行超长期国债、加大中央对地方转移支付力度，政策决心和力度显现。考虑到我国政府负债率仅有67.5% ，低于G7 平均的123.4%，财政政策空间较大并值得期待。

    化债落地符合预期，逆周期调节效果可期，重申看好建筑板块。本次化债组合拳发力，建筑装饰行业资产质量将迎来重估；财政政策决心和力度显现，将极大程度减轻地方财力负担，建筑行业也将受益于投资提升、经济转好，建议关注苏交科、重庆建工、陕建股份、中国核建、山东路桥、蒙草生态、中国中冶、上海建工、杭萧钢构等。

    风险分析

    1、 施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。

    2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。

    3、 新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。

声明：

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