新质生产力追踪(二)：三季报下的新质生产力

核心观点：三季报显示非金融上市公司盈利进一步磨底，代表新质生成力的战略新兴产业的业绩同样再度下探。按成长能力、盈利能力、现金质量、研发强度五维度观察战略新兴产业业绩，我们发现，战略新兴产业①业绩增速弱于全A 非金融油，新一代信息技术产业业绩确定性较强；②ROE 有所下滑，新能源汽车产业、节能环保产业盈利能力领先；③营业现金比率优于全A 非金融油，并且同环比均出现改善；④研发支出强度明显优于全A 非金融油，新一代信息技术产业、高端装备制造产业、生物产业相对更强；⑤资本开支强度亦明显优于全A 非金融油，这一点与相关产业强研发的特征相对应，但资本开支同环比均出现了走弱。展望未来，我们认为，全A 业绩向上拐点或在2025 年出现，其弹性取决于财政政策的逆周期力度，在此过程中，新质生产力的业绩也将逐步改善。2024 年10 月18 日，吴清在2024 金融街论坛年会上表示，以支持优质创新企业为重点，增强制度包容性、适应性，培育耐心资本，进一步支持新质生产力发展壮大。我们在年度策略《见龙在田——2025 年经济、政策及资产配置展望》中指出，中国特色哑铃型策略仍将是重要的配置方向，其中代表新质生产力的科技成长将成为组合弹性的重要贡献者，而自主可控、国产替代或成为产业发展和资产配置上迫切性最强的方向，在业绩拐点出现前或可提前布局。

    我们此前在《新质生产力的成色与分化——新质生产力跟踪系列（一）》中分析过，战略性新兴产业、未来产业是新质生产力的主要代表产业，而后者更偏主题性质、前者业绩则易于跟踪。战略性新兴产业的分类标准主要包括《战略性新兴产业分类（2018）》、《工业战略性新兴产业分类目录（2023）》两种，以此二者为依据，万得战略新兴产业指数（866400.WI）及其子指数可完整反应战略新兴产业各环节的整体表现。因此，我们在本报告中以万得战略新兴产业指数的最新成分股为代表观察“新质生产力”上市公司业绩成色，基于整体法视角，战略新兴产业相关上市公司的三季报表现如下：

    成长能力：战略新兴产业业绩增速弱于全A 非金融油，新一代信息技术产业业绩确定性较强。2024Q3，战略新兴产业归母净利润增速（TTM）录得-13.9%，增速弱于全A 非金融（-5.2%）以及全A 非金融油（-5.2%）。相对24Q2 而言，战略新兴产业业绩增速进一步下滑，这与非金融上市公司盈利进一步磨底的现状相一致。从结构上看，新一代信息技术产业（2.2%）、高端装备制造产业（0.8%）、新能源汽车产业（6.9%）、节能环保产业（6.2%）、海洋装备产业（35.8%）这5 大产业的TTM 利润录得正增，其中新一代信息技术产业、高端装备制造产业的同比增速由负转正，且新一代信息技术产业在环比和同比维度上均出现改善；而新材料产业、生物产业、新能源产业、航空航天产业这4 大产业的TTM 利润则保持负增，其中生物产业的降幅收窄。

    盈利能力：战略新兴产业ROE 有所下滑，新能源汽车产业、节能环保产业盈利能力领先。2024Q3，战略新兴产业ROE（TTM 利润/净资产MRQ）录得5.9%，弱于全A 非金融（6.2%）以及全A 非金融油（6.0%）。相对24Q2 而言，战略新兴产业的ROE 水平进一步下滑，盈利能力不及上市公司整体。从结构上看，新能源汽车产业（8.7%）、节能环保产业（8.0%）、生物产业（6.3%）、高端装备制造产业（6.2%）的ROE 相对靠前，而新能源产业（4.1%）、航空航天产业（4.1%）、海洋装备产业（4.6%）、新材料产业（5.0%）则相对靠后。此外，新 一代信息技术产业、高端装备制造产业的ROE 相对24Q2 略有改善，其余产业则出现不同程度的环比回落。

    现金质量：战略新兴产业营业现金比率优于全A 非金融油，并且同环比均出现改善。2024Q3，战略新兴产业营业现金比率（TTM 经营现金流/TTM 营收）录得11.6%，高于全A 非金融（9.3%）以及全A 非金融油（9.2%）。同时，相对24Q2 和23Q3 而言，战略新兴产业的营业现金比率均出现改善，尤其是环比上提升了0.4pct，这在全A 非金融油营业现金比率同比下滑的背景下显得尤为突出。从结构上看，诸多战略新兴产业的营业现金比率高于13%，其中新一代信息技术产业（13.4%）表现最好，但其相对于23Q3 出现一定回落。新能源产业的营业现金比率（12.3%）较23Q3（14.9%）也出现较大程度的回落；而高端装备制造产业（9.0%）、新材料产业（7.1%）、航空航天产业（-4.0%）则相对表现较差。

    研发强度：战略新兴产业研发支出强度明显优于全A 非金融油，新一代信息技术产业、高端装备制造产业、生物产业相对更强。2024Q3，战略新兴产业研发支出强度（MRQ 研发费用/MRQ 营收）录得4.0%，高于全A 非金融（2.4%）以及全A 非金融油（2.6%）。相对24Q2 而言，战略新兴产业的研发支出强度基本持平，相对23Q3 则进一步提升0.1pct。从结构上看，新一代信息技术产业（5.8%）、高端装备制造产业（5.3%）、生物产业（5.3%）的研发支出强度高于5%，而新材料产业（2.0%）、节能环保产业（3.0%）、新能源产业（3.2%）、海洋装备产业（3.4%）的研发支出强度则低于4%。总体上看，战略新兴产业整体的研发意愿和研发强度相对全A 来说都更加显著，侧面反映了新质生产力上市公司对科技创新的重视程度和投入水平。

    资本开支：战略新兴产业的资本开支强度亦明显优于全A 非金融油，这一点与相关产业强研发的特征相对应，但资本开支同环比均出现了走弱。2024Q3，战略新兴产业资本开支强度（TTM 资本支出/TTM 营收）录得9.8%，明显强于全A 非金融（7.7%）以及全A 非金融油（7.7%）。不过，相对24Q2 和23Q3 而言，战略新兴产业的资本开支强度均出现走弱，同环比分别回落了0.4 和0.3pct，资本支出意愿边际走弱。从结构上看，新能源产业（20.2%）、新一代信息技术产业（11.4%）的资本开支强度相对较高；而高端装备制造产业（5.8%）、海洋装备产业（6.0）的资本开支强度相对较低。相较于24Q2，多数产业的资本开支强度出现回落，海洋装备产业、航空航天产业则逆势上升。向前看，随着多方积极布局新兴产业和未来产业，战略新兴产业的资本开支强度有望维持较高水平。

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