申万宏源通信周专题：商业航天质变窗口期 密切关注卫星催化

本期投资提示：

    （一）商业航天：商业化质变，密切关注海南商发双工位首飞任务。随着商业发射工位逐步建设完备，我国商业航天预计进入常态化发射阶段，迎来行业商业化质变，重点关注海南商发年内首飞任务，预计为低轨卫星互联网建设提供发射资源配套。海南商业发射工位建设完成，由中国航天科技集团有限公司研制的长征八号改和长征十二号两型火箭将于今年分别在两个工位首飞。预计海南国际商业航天发射场一号发射工位、二号发射工位都将具备每年16 次的发射能力，未来沿着海岸线还将建设更多发射工位，争取实现每周1 发火箭的发射频率。

    我们认为：一方面，卫星互联网进入常态化组网发射阶段，近期产业催化一定很密集（从政策引领到产业兑现，从上游制造发射到中下游运营和终端）；另一方面，卫星互联网涵义正在进一步深化和泛化，从卫星互联网到商业航天。

    （二）垣信布局出海，商业化应用已现雏形。就垣信“千帆星座”计划而言，已经实现常态化组网发射，同时其商业化应用已经能看到初步布局，我们可以乐观展望其应用场景逐步落地、以及商业模式闭环的进度。

    （1）垣信着眼商业化落地，出海进行时。近日据环球时报报道，巴西希望引入中国卫星互联网服务供应商上海垣信卫星科技有限公司，双方正就有关谅解备忘录展开谈判。

    （2）垣信“千帆”已经实现2 批次36 颗星发射。10 月15 日，千帆星座第二批组网卫星以“一箭18 星”方式在太原成功发射，目前千帆星座在轨卫星数量增至36 颗。

    （3）远期手机直连，市场空间广阔。千帆星座预计在2030 年能够提供手机直连等多业务融合服务，手机直连卫星作为卫星互联网关键的2C 落地场景值得重点关注。对标海外Starlink，直连业务将成为Starlink 重要业务板块，该业务相较于家庭/企业、海事、房车和航空用户的特点在于用户数巨大，单用户付费低（预计年ARPU 值约200 元人民币），对其市场空间进行测算，预计该业务在2035 年将形成1141 亿市场空间。

    相关标的：今年有业绩兑现确定性的震有科技、上海瀚讯、乾照光电；核心环节载荷和天线的信科移动、臻镭科技、铖昌科技、创意信息等；卫星电推的航天智装；地面设备的海格通信、华力创通、信维通信、国博电子等（以上部分标的由申万军工/电子覆盖）。

    风险提示：1）卫星互联网建设进度存在不确定性；2）低轨卫星单星成本下降幅度可能超预期，挤压部分产业链供应商盈利空间；3）卫星互联网未来商业模式存在不确定性。

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