互联网传媒周报：重点推荐芒果/巨人/恺英/电魂更新 发布阿里云深度

本期投资提示：

    根据Wind，本周A 股传媒（申万）指数上涨7.2%，弱于创业板指数（涨9.3%）；TMT其他行业，本周电子涨9.4%，通信涨6.8%，计算机涨14.4%。港股美股中概表现分化，恒生科技指数涨4.1%，纳斯达克中国金龙指数跌0.5%。

    继续看好传媒Q4 行情，重点推荐公司更新：

    芒果超媒：背靠湖南广电，近30 年沉淀，综艺第一优势放大，剧集储备将释放将迎收获期。经营拐点在即，会员23Q4 以来较高增速体现内容实力，广告和运营商业务风险释放充分。所得税率提升至15%已经体现。全球化有望打开会员收入及内容发行空间。

    巨人网络：长周期稳定性好于预期，征途IP 手游大盘或稳中有升。中期管线扩张确定性强，目前新品上布局SLG、卡牌、以及垂类赛道。AI 布局坚定且持续推进，去年底发布GiantGPT 并在今年初完成备案，下半年已在部分产品实装AI 玩法。

    恺英网络：基本盘浙江盛和稳健，游戏出海加速；AI+IP 推进有序，新品产能释放。

    电魂网络：25 年新品周期弹性大，3V3V3 MOBA 手游《野蛮人大作战2》，修仙开放世界产品《修仙时代》已有版号；分红比例高。

    发布《阿里巴巴-W（09988）深度：AI 开启阿里云新成长（阿里巴巴深度之三暨GenAI 系列报告之39）》：

    市场对国内互联网公司的科技属性认知较低。国内互联网20-23 年研发投入力度并不弱（研发费用率、研发费用YoY 角度），本轮AI 亦积极投入，推大模型+增Capex。国内互联网云业务低谷期已过，21-23 年收入疲软由于泛互联网上云需求疲软，以及政企等增量客户难获取，丢失份额于华为、运营商；但AI 云时代竞争力将提升，算力（已加大投入广泛采购芯片，且部分公司有自研芯片能力），算法（工程师资源充足）、数据场景（强流量入口优势）均有优势。AI 以外，SaaS 和出海亦是互联网公司云业务的新抓手。类似海外，AI 已拉动国内互联网云业务和广告业务收入增长。

    由于增速明显放缓+确定性不足，市场21 年后对于阿里云关注较低，但改善确定性强。

    阿里云一直为全集团重要战略，23 年集团调整后重要性再提升。新战略为“AI 驱动，公共云优先”实施后已有成效，23Q4-24Q2 收入增速环比向上，Q2 利润率新高。我们认为阿里在AI 的核心竞争力为1）自研芯片，全资自研芯片主体平头哥布局较早较深，形成成本优势；2）模型能力，阿里大模型在国内海外测评榜单中排名较前。此外，阿里存量的传统云客户均为AI 云产品的潜在客户。我们判断AI 将带动阿里云业务收入增速进一步上行，中长期取决于AI 产业发展和落地实际效果。国内云业务利润率低核心原因是价格战内卷+低利润率集成项目；国内云厂价格战仍需关注后续进展，但阿里已主动减少集成项目，战略聚焦规模效应更强的公共云产品，整体利润率仍将上行。

    风险提示：内容和互联网监策边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。

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