2024Q3货政报告解读：货政报告关注六大要点

2024 年11 月9 日，央行发布2024 年三季度货币政策执行报告，从政策基调到工具操作，有六大要点值得关注：

    要点一：政策基调从“稳中求进”到“积极应对”，通胀延续“温和回升”积极因素方面，“有利条件强于不利因素”等措辞回收；风险方面，强调“周期性和结构性矛盾相互交织”。总体定调由“稳中求进、以进促稳”调整为“正视困难、积极应对”，或指向政策总体思路的变化。

    在物价运行方面，延续“温和回升”，PPI 降幅也将逐渐收敛，整体变化不大。

    要点二：延续924 发布会表态，“坚定坚持支持性货币政策、加大强度”货币政策基调延续“灵活适度、精准有效”延续，延续924 发布会相关表态。灵活适度、精准有效的政策基调延续，且本次货政报告与Q2 货币政策报告“加强逆周期调节”的说法不同，强调“坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度”，与924 新闻发布会保持一致。

    要点三：综合运用多种数量工具，适度收窄利率走廊流动性方面，强调综合运用多种工具，引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行。（1）资金运行：在Q2 货政报告“发挥中央银行政策利率引导作用”的基础上更进一步提出“引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行，逐步理顺从短到长的关系”。（2）工具使用：1）综合运用7 天期逆回购、买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）和国债买卖等多种工具，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。2）重申短期政策利率的地位，也继续强调“研究适度收窄利率走廊宽度”。

    要点四：淡化数量型目标，研究修订货币供应量统计信贷方面，明确淡化数量型目标，“防范资金沉淀空转”继续保留，未再提及“增强贷款增长的稳定性和可持续性”。依旧强调“保持信贷合理增长”，对于“均衡投放”的节奏诉求弱化。指明了“两新、两重、房地产”等具体方向。此外，专栏中强调直接融资的发展必然伴随着信贷等间接融资对于经济的影响减弱，后续把金融总量更多作为“观测性、参考性、预期性”的指标。

    货币供应方面，适应形势变化研究修订货币供应量统计，更好反映货币供应的真实情况。（1）如何调整？个人活期存款、非银行支付机构备付金可同步纳入M1；M2 统计要结合金融工具流动性的发展变化适时调整；（2）影响因素：存款的分流和回流影响了银行体系的货币创造，对M2 的影响加大。

    要点五：提升存贷款市场的利率传导效率，缓解息差压力政策定调：“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”；“维护市场竞争秩序，着力稳定银行负债成本”。

    此外，专栏《维护竞争秩序改善政策利率传导》着重强调了政策利率传导在存贷款市场不同步（贷款下行快，存款降不动）所带来的净息差问题。

    要点六：汇率表态基本延续

    关注海外货币政策调整情况。继续强调市场在汇率形成中起决定性作用，由“稳定预期”调整为“强化预期引导”，坚决防范汇率超调风险。美联储降息阶段，汇率总体压力缓和，更加注重“保持汇率弹性”，后续密切关注海外主要央行货币政策变化。

    此外，本次货政报告中隐去“关注长端收益率”等相关表述。

    风险提示：货币政策意外转向。

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