中芯国际(688981)：三季度毛利率显著提升 自主可控增强信心

本报告导读：

    公司发布24Q3 业绩预报，利润水平超预期，24Q3 单季度归母净利润达10.6 亿元，同比+56.4%，公司受益于消费复苏及自主可控催化，看好公司长期发展。

    投资要点：

    维持增持评级 ，维持目标价至136.8元。公司三季度产品结构优化、毛利率持续提升，我们上调2024/2025/2026 年EPS 至0.56/0.72/0.92元（前值为0.45/0.65/0.91 元）、上调公司2024/2025/2026 BPS 至18.34/19.05/19.97 元（前值为18.24/18.89/19.80）。公司具有先进制程产线稀缺性，受益于产线持续扩张、自主可控催化，参考中国大陆公司可比行业估值2.57 倍PB 及全球代工龙头台积电PBLF 为7.58倍，给予公司2024 年7.46 倍PB，维持目标价136.8 元。

    公司24Q3 毛利率超预期，四季度预期持续向好。公司发布2024 三季度报告，公司3Q24 收入156.09 亿元，同比增长+32.5%，环比+14.14%，收入增速符合业绩指引。归母净利润达10.6 亿元，同比大增56.4%。公司利润大增主要由于下游需求饱满，在三季度扩产4.7 万片（8 英寸当量）基础上，产能利用率从二季度85.2%显著提升至90.4%。公司产品结构持续优化，12 英寸晶圆占比从二季度73.6%提升至三季度78.5%，带动公司ASP 及毛利率向好，ASP 达966 美元，环比+15%，重回增长，三季度毛利率端达到23.92%，超出原指引上限20%。从产品结构看，三季度消费电子拉货明显，占比达42.6%，环比提升7pct，其次为电脑与平板，占比16.4%，环比提升3.1pct。展望四季度，四季度作为晶圆代工厂传统淡季，公司预期收入将环比持平至增长2%，毛利率维持18~20%之间，超出市场预期，显示公司对业绩信心。

    持续推进12 英寸产线建设，半导体自主可控领军。公司持续推进12 英寸产线建设，2024 年资本开支预计75 亿美元，预计24 年年底相较于23 年年底增加6 万片左右12 英寸月产能。公司作为中国大陆技术最先进、规模最大的专业晶圆代工企业，有望显著受益于芯片自主可控需求。

    催化剂：需求逐步回暖；半导体自主可控催化

    风险提示：市场需求不及预期；公司产品验证不及预期

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