10月通胀数据解读：服务价格先于大宗消费修复

周六上午统计局公布数据显示，中国CPI 同比上涨0.3%，预期涨0.4%，前值涨0.4%；10 月PPI 同比下降2.9%，预期降2.5%，前值降2.8%。具体来看：

    一、一揽子政策效果初现：服务消费价格先于大宗消费修复10 月CPI 数据偏弱，受供给因素影响较大。10 月CPI 同比从0.4%下行至0.3%，主要受食品和（80%）油价（20%）拖累，受供给因素影响较大；剔除供给因素后的核心CPI 同比从0.1%上行至0.2%，服务CPI 同比从0.2%上行至0.4%，反应下游的消费需求边际有所修复。值得注意的是，10 月服务CPI 表现好于核心CPI，或体现在一揽子政策的刺激下，权益市场带来的赚钱效应带动服务消费价格先于核心消费品修复，具备“脉冲性”特征，未来CPI 能否持续上涨仍需关注核心消费品的价格表现。

    当前“以价换量”的政府补贴政策下，对CPI 和PPI 走势有何影响？

    1、短期CPI 修复斜率或偏缓。目前1500 亿超长期特别国债支持消费品“以旧换新”的政策已落地，11-12 月核心消费品在政府补贴政策下延续“以价换量”的特征，对CPI 可能形成一定拖累。

    2、进一步巩固PPI 回升的趋势。稳增长政策落地后存在“PPI 加工业→PPI原材料业和采掘业”自下而上的涨价链条，10 月得到进一步验证，PPI 生产资料环比回正。往后看重点消费品销量增长或有助于企业利润改善及PPI 的修复。

    3、CPI 的趋势性上行需要核心消费品价格的支撑，取决于居民长期收入预期。

    当前居民资产负债表受损，抑制大宗品消费意愿，未来多举措增加居民收入和大宗品消费的政策安排以及效果仍需重点关注。

    二、10 月CPI：服务消费修复，但食品和油价仍有拖累，同比下行至0.3%1、10 月服务消费修复，但食品和油价仍有拖累，CPI 环比回落至-0.3%，影响CPI 环比变动从高到低依次是：服务（0）≈核心消费品（0）＞能源（-0.05pct）＞畜肉（-0.06pct）＞生鲜（-0.14pct）。核心CPI 环比从-0.1%修复至0 附近。

    2、食品项环比：回落至-1.2%附近，符合季节性，影响CPI 下行约0.2 个百分点。（1）猪价转为下降；（2）生鲜供应量逐渐恢复，菜价逐步回落。

    3、非食品项环比：0 附近，表现仍弱于季节性，影响CPI 下行约0.05 个百分点（1）能源：油价继续下跌；（2）核心消费品：金饰品是主要支撑项，家具、汽车等大宗消费品价格继续回落，核心消费品价格基本持平。（3）服务：十一假期出行消费仍延续“大月更大”的特征，CPI 服务环比修复至0 附近。

    三、10 月PPI：一揽子政策落地显效，环比降幅收窄，同比降幅小幅走扩1、PPI 环比：10 月PPI 环比降幅从-0.64%收窄至-0.05%，生产资料转正、生活资料中的耐用消费品降幅走扩。10 月生产资料价格上涨0.1%（+0.9pct），其中采掘工业价格下降0.3%（+1.3pct），原材料工业价格下降0.4%（+0.8pct），加工工业价格上涨0.3%（+0.9pct），合计影响PPI 上行约0.04 个百分点；下游的生活资料价格下降0.4%，影响PPI 下行约0.09 个百分点，主要是耐用消费品价格大幅下降1.1%。

    2、分行业：（1）30 个公布PPI 的行业：工业生产者行业中价格上涨的行业数量略有增加。（2）输入性通胀：受地缘政治等因素影响，原油产业链仍是拖累项。（3）国内支撑项：一揽子增量政策落地显效，建筑相关行业价格转为上涨。

    （4）国内拖累项：受国际经济环境及国内企业促销活动等因素影响，部分装备制造业、汽车制造业等大宗消费品相关制造行业价格下降。

    风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。

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