海外流动性与权益市场跟踪：美股前期核心约束打开

本报告导读：

    美国大选靴子落地，11 月美联储如期降息，“特朗普2.0”交易回归。上周大类资产价格基本延续前期方向，美元维持强劲，美债长端收益率冲高后小幅回落，黄金价格回调，原油价格震荡回落。风险事件落地美股走强，风险资产阶段内仍将受益。

    投资要点：

    上周美国大选靴子落地，特朗普胜选并赢得国会两院控制权，叠加美联储11 月降息25 bp，阶段内利好美股表现，结构上风险资产受益于市场情绪修复走强。受益特朗普企业减税政策提振美股经济预期，美股走强，板块层面罗素2000、标普500 可选消费、费城半导体指数、纳斯达克指数涨幅居前。符合我们在10 月30 日发布的报告中关键判断：“11 月初大选落地之后，预计风险资产受益于市场情绪的修复带来阶段弹性机会”。伴随前期核心约束因素的消除，阶段内预计美股可选消费、科技、能源、工业等板块仍有望持续受益。

    美元预计维持强劲，美债收益率高位盘整后有望再度往下，黄金短期价格下跌，中期仍有向上空间。上周美元指数维持强劲，10Y 美债收益率受财政政策扩张预期引发再通胀影响一度走高至4.42%，但11 月7 日美联储如期宣布降息25 bp，并在决议声明中删除“对通胀持续迈向2%更有信心”相关表述，市场对12 月降息预期仍存分歧，11 月8 日，10Y 美债收益率高位回落至4.30%。特朗普胜选后，市场预期局部地缘政治冲突进一步升级的可能性降低，此外美元维持强劲，叠加部分前期资金兑现需求，黄金价格高位回调。当前黄金价格变动同时受到中期地缘政治冲突风险降温、美国就业数据放缓与再通胀预期提升、美联储后续降息路径预期的影响。周四黄金期货价格盘中一度上涨触及2710.1 美元/盎司。周五公布11 月美国消费者信心指数初值超市场预期、并创4 月以来新高，短期通胀率预期较上月下滑，长期通胀率预期较上月提升，当日美元指数再度获提振上涨，黄金价格再度小幅回落。考虑中期全球经济与贸易、地缘风险波动的不确定性仍存，预计黄金价格仍有上涨空间。

    受大选结果和就业数据放缓影响，市场对美联储降息预期进一步收窄。11 月美联储如期降息25bp，会议表述就业市场“普遍放缓”，就业市场和通胀面临风险“大致平衡”，但并未就后续降息路径给出明确指引，并重复9 月政策会议声明措辞。上周公布美国三季度非农单位劳动力成本初值年化增长1.9%，远超预期。预计后续仍需关注美国通胀与就业、经济与政策表态等判断美联储降息路径。目前市场对美联储12 月降息25 bp 预期为64.6%，不降息概率为35.4%，期货市场预期联邦基金终端利率将于2025 年降至3.75%-4.0%区间，其中2025 年3 月单月降息概率接近70%，6 月降息概率接近50%。

    美国再通胀预期的提振与美联储后续降息路径的不确定性，进一步加剧欧洲与日本央行货币政策操作的不确定性。上周欧洲央行与香港金管局如期跟随美联储降息，且市场加大对欧洲央行年内大幅降息押注。上周瑞典央行降息50 bp，英国央行降息25 bp，香港金管局跟随降息25 bp，并下调联邦基金利率目标区间至4.5-4.75%，香港市场流动性平稳，港元汇率维持稳定。近期日元汇率持续贬值，日元空头再次净增加，12 月日本央行加息概率提升。10 月中国制造业PMI 回升，美欧日英下降；中美欧服务业PMI 回升，日英下降。

    ETF 产品方面，10 月以来资金持续大幅净流入港股相关ETF 产品。

    风险因素：1）海外衰退预期提升；2）国际地缘政治摩擦事件升温。

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