债券周报：“稳增长”博弈或将持续

11 月第一周，生产节奏放缓，房地产月初成交动能边际走弱、但仍高于2022-2023 年同期，尤其二手房成交高位、强势依旧。通胀方面，食品价格跌幅扩大；出口方面，出口集运价格维持涨势。投资方面，螺纹钢累库压力继续上升、钢价继续回调，水泥价格强势上涨，但更多由供给侧收缩、主动提涨等推动，淡季用量与实际落实情况有待观察。地产方面，月初成交动能较前周略有回落，但新房仍高于2022-2023 年同期，二手房成交维持高位水平，整体看，新政效能仍在释放。

    本周人大会议的财政增量聚焦化债，虽然经济提振方面暂未明确规模，但中期政策思路转变之下，年内预计宏观信心不弱。12 月中央经济工作会议和政治局会议之前，市场或继续博弈宏观政策的空间，债市仍需警惕风险偏好反复的影响，高频层面或需聚焦价格上涨弹性对PPI 的提振，以及11 月年内最后的施工冲刺阶段实物工作量的落实情况。

    通胀高频：食品价格跌幅扩大。猪肉价格环比-1.1%、跌幅扩大，蔬菜价格环比-3.5%，农产品批发价格200 指数、菜篮子产品批发价格指数环比-1.4%、-1.6%。

    进出口高频：集运价格延续上涨。本周CCFI、SCFI 指数均值环比+1.5%、+1.2%，BDI、CDFI 指数环比+3.0%、+0.9%。

    工业高频：螺纹钢累库压力继续上升

    （1）工业生产：主要工业品开工率多有攀升。本周，PVC、PTA、汽车轮胎、沥青等开工率环比下滑、生产节奏放缓，幅度在1-3pct 左右，降幅略大；仅有聚酯、涤纶长丝开工率小幅上行，幅度不足0.2pct。

    （2）螺纹钢：螺纹钢价格跌势扩大。247 家钢厂高炉开工率环比-0.2pct 在82.3%。主要钢材品种库存环比-0.9%，其中螺纹钢库存环比+2.2%，累库压力继续上升。随着天气转冷，钢材进入淡季，市场成交收窄，叠加宏观政策落地，期货市场投机性需求减弱。

    （3）铜：海外大选落定、美联储降息落地，铜价窄幅震荡。长江有色铜、LME铜均价环比+0.85%、-0.01%，铜价表现较前周改善。

    投资相关：月初成交动能转弱，二手房维持高位徘徊1、地产：新房方面，本周（11 月1 日-11 月7 日），30 城新房成交面积238 万平方米，环比-30.8%，同比+27%。二手房方面，本周成交244.8 万平方米，环比-3.1%，同比+38%、增幅进一步扩大，单周成交量仍在同期高位水平。

    2、水泥：水泥价格保持强势上涨，已连涨十周。本周，水泥价格指数环比+0.9%，涨幅有所收窄。环保检查治理、错峰停窑范围主动扩大等导致供给收缩，继续支撑水泥价格。

    消费相关：10 月汽车零售同比大增

    1、地铁出行：本周（11 月1 日-11 月7 日），29 城地铁客运量日均337.3 万人次，环比+14%，同比+21%。

    2、汽车：10 月份乘用车日均零售7.6 万辆，同比+16%，环比+12%，增幅均超过9 月，“以旧换新”政策拉动下，表现强于预期。

    3、原油：原油价格止跌回涨。截至周五，布伦特原油、WTI 原油价格较上周五分别+1.1%、+1.3%。OPEC+延长减产时间、飓风天气影响美国石油供给、中东地缘局势仍有反复、美联储降息落地等，共同提振油价。

    风险提示：四季度需求侧改善斜率超预期。

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