华能国际(600011)2024年三季报点评报告：Q3提前计提减值 火电经营稳健

事件：

    10 月30 日，公司发布2024 年三季报。

    2024 年前三季度，公司实现营收1843.96 亿元，同比-3.62%；归母净利润104.13 亿元，同比-17.12%；

    其中， 2024Q3 单季营收655.90 亿元， 同比+0.46% ， 环比+22.74%；归母净利润29.59 亿元，同比-52.69%，环比+3.55%。

    观点：

    电价下滑、资产减值等因素拖累业绩。公司收入下滑主要受电价影响，2024 年前三季度公司上网电量同比+1.14%，平均上网结算电价为496.27 元/兆瓦时，同比下降2.63%。公司净利润下滑主要受资产减值及非流动性资产处置损益影响，2024 年前三季度公司确认资产减值11.93 亿元，其中济宁电厂计提7.27 亿元；此外子公司因台风、冰雹等造成固定资产、在建工程报废损失等3.39 亿元。

    剔除减值影响后火电度电利润同比提升。分业务看，2024 年前三季度燃煤/燃机/风电/光伏/水电板块分别实现利润总额65.68 亿元/8.56 亿元/52.00 亿元/24.30 亿元/1.19 亿元， 同比分别+91.16%/+21.91%/+10.87%/+33.21%/+277.81% 。2024 年第三季度燃煤板块税前利润25.88 亿元，对应度电税前利润0.024 元/kWh，同比-0.0023 元/kWh，剔除减值影响度电利润0.031 元/kWh，同比+0.0045 元/kWh。

    新能源装机增长5.22GW，带动上网电量提升。2024 年前三季度公司实现上网电量3412.40 亿千瓦时，同比增长1.14%；其中风电上网电量268.30 亿千瓦时，同比+16.12%；光伏上网电量138.84 亿千瓦时，同比+72.92%。主要原因是2024 年以来公司新增并网光伏3.75GW，风电1.47GW，合计新增可控发电装机容量5.22GW。

    盈利预测及投资评级：国内煤炭市场供需矛盾继续缓解，公司燃料成本控制成效显著，后续新能源装机也有望快速提升。考虑到资产减值损失等影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为115.67/125.91/145.50 亿元（前值为129.99/143.90/163.24 亿元），当前股价对应2024-2026 年PE分别为9.8/9.0/7.8 倍。我们选取华电国际、国电电力、大唐发电作为可比公司，公司当前估值合理，维持“买入”评级。

    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧；海外子公司业绩不及预期；不可抗力因素风险。

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