农林牧渔深度报告：周期兑现 业绩大增
24 年三季报总结：猪周期兑现
农林牧渔行业整体24 年前三季度营业收入同比下降3.70%；实现归母净利320.42 亿元，大幅扭亏；同时ROE 为5.99%，结束了23年Q1 至24 年Q1 连续五个季度的负值。农业板块盈利的好转，主要来源于猪周期兑现、养殖利润大增，但后周期及种子等行业依然承压：
生猪：业绩兑现
24 年前三季度生猪养殖行业合计实现归母净利196 亿，同比大幅扭亏。三季度为利润主要来源，Q1-Q3 单季利润分别为-61.7 亿、73.7 亿和184.0 亿。上市公司出栏量增长不明显，业绩提升主要靠猪价上行与成本下降。24 年三季度，单季均价达19.45 元/公斤，同比涨21.57%。饲料成本下降及养殖效率提升下，养殖成本有明显下降，进一步提升盈利能力。前三季度自繁自养生猪头均盈利500 元。
资产负债表修复，增产依然谨慎。24 年前三季度行业经营性现金同比增加140.14%，且三季度末资产负债率持续下降至62.5%，环比二季度末下降2.86pct。但行业扩张谨慎，在建工程及生产性生物资产同比分别下降28.60%和4.88%。
禽：黄鸡盈利增长，白鸡承压
前三季度，禽业板块共实现利润22.82 亿元，同比增长89.88%，利润增长主要源于黄羽肉鸡。猪价上行带动下，黄鸡价格坚挺；且饲料价格下降，养殖成本大幅下降，黄鸡养殖盈利大增。而白鸡行业则有着较大下行压力，今年以来鸡苗、禽肉价格均不及预期。前三季度，白羽肉鸡行业营业收入同比下降7.69%，归母净利同比下降46.19%。
动保：竞争激烈，持续下行
行业面临着多重压力。25 年全面取消政采苗的压力，市场竞争激烈，产品降价较大；同时下游养殖端产能恢复不明显，需求依然低迷。
前三季度动保行业累计收入增速同比下降1.24%，归母净利下降52.53%，毛利率亦逐季下滑。
饲料：底部蛰伏
下游产能提升不明显，饲料需求仍弱。同时原材料价格已跌至低位，前期囤积的高价原材料逐渐消耗完毕，饲料企业成本下降，对业绩止跌有所助力。24 年前三季度，饲料企业收入累计同比降3.54%，实现盈利36.01 亿，同比大增63.10%，但其主要来自海大集团生猪套保获得的丰厚利润，其余饲料公司业绩均同比下滑或亏损加剧。
种业：供大于求，亏损严重
24 年8 家种业公司合计营业收入同比下降0.39%，归母净利为亏损4.69 亿，较去年同期亏损加剧39.63%；其中Q1-Q3 的单季利润增速分别为-32.74%、103.67%和-68.33%。尤其是海外业务拖累下，隆平高科深度亏损。
投资建议：
猪：对明年不必过于悲观。本轮生猪产能从24 年5 月开始缓慢修复，截至9 月，全国能繁存栏仅4062 万头，同比依然下降4.20%，四个月仅修复1.91%的产能。本轮周期猪价高点已过，且将面临着秋冬疾病问题的挑战，四季度产能增速快速提升的可能性较低。今年全年生猪产能增长缓慢，故而我们可以预期明年生猪供应增长幅度将是缓和的。且明年行业平均成本亦将在今年基础上进一步下降。明年猪价下降有限、成本仍有下降空间，猪企持续盈利可期。
当前板块估值低位、配置价值凸显。建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。
白羽肉鸡：寻找结构性机会。2023 年及2024 年前三季度，我国祖代更新量分别为127.99 和102.76 万套，已超过均衡所需；同时祖代、父母代存栏均处于高位。当前白羽肉鸡行业供给充足有余。从结构看，因海外禽流感，进口祖代短缺，而国产品种市占率不断提升。
后周期：25 年有望改善。一方面，持续稳健的盈利下，养殖行业产能增长虽然放缓但是也更加稳健。而后周期行业在抢占市场时需更多的依靠技术、质量、品牌的稳定性和持续性，行业集中度将进一步提升；另一方面生猪养殖企业的财务报表有所修复，对上下游的支付能力将明显提升，后周期行业销售和回款将有所改善。
风险提示：
需求不及预期风险，发生动物疫情风险，原材料价格波动风险。
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