基础化工行业点评：美国大选落地 化工影响几何？

　　事件：当地时间11 月6 日凌晨，美国共和党总统候选人、前总统特朗普在佛罗里达州棕榈滩会议中心发表讲话，宣布在2024 年总统选举中获胜。此外，共和党将掌控国会参议院至少52 席，超过半数，获得控制权。

    　　点评：

    　　特朗普任内政治阻力或较小，化工关注能源和关税政策影响。除确认执掌总统与两院外，后续特朗普若有机会再任命两位最高法院大法官，全部9 名大法官中多数将为特朗普所任命，使其有望实现行政、立法、司法“三权合一”，或意味着特朗普正式就任总统后的各项政策落地均将较为顺畅。我们认为，特朗普当选后对我国化工行业造成的主要影响，或来自其对于能源和关税的政策主张。

    　　①美国或重新力挺传统能源的发展。美国是世界上最大的产油国，也是全球最大的液化天然气（LNG）生产国和出口国。由于特朗普是化石能源的坚定支持者，曾在第一届任期内退出《巴黎气候协定》，并曾强烈反对拜登政府的清洁能源政策，承诺上台后将废除相关补贴，预计美国将大幅放宽相关环保规定，加大对传统化石能源的投资和支持力度。

    　　②美国或执行强硬的对华关税政策。此前特朗普及其智囊主张包括：取消中国永久正常贸易关系（PTNR）地位；对美国进口的所有国外商品征收10%关税；推出《特朗普对等贸易法》，即他国若对美国征收高于美国对该国的关税，美国有权加征关税至“对等”水平。若上述主张全部得到落实，届时美国将对中国产品征收约60%的关税，即现行关税19.25%+非永久正常贸易关系地位关税32%+对来自全球的进口产品一律征收关税10%。

    　　供给宽松背景下压制油价上限，短期存在库存损益扰动风险。特朗普能源政策的核心思路是以传统能源为主导，放松对厂商勘探、开发及生产许可限制，取消清洁能源补贴，推动油气企业加大资本开支，扩大油气产量，从而降低美国能源价格和通胀压力，我们预计其总统任期内美国的页岩油和天然气供给或显著宽松。在地缘政治方面，特朗普团队已于10 月披露给媒体针对俄乌局势的“和平方案”，此外特朗普亦已公开证实自己曾告诉内塔尼亚胡，表示希望以色列迅速结束战争。综上，我们认为后续地缘风险溢价将有所回落，且长期原油供给宽松背景将限制油价上方空间，波动率来自于美国对以色列、伊朗等国态度和中东地缘局势演变的不确定性。

    　　由于多数化工品原料直接或间接来自于原油，化工企业在油价持续上行和下跌过程中通常会受到原料库存波动损益影响。因此，若油价风险释放完毕，化工企业或将在盈利底与估值底后迎来成本底，有望正式开启新一轮周期，当下低估值龙头白马进入价值配置区间。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、恒力石化、荣盛石化等。

    　　复盘贸易战三轮加征关税制裁，对我国化工品出口冲击或有限。①第一轮：美国分别于2018 年7 月6 日和8 月23 日对中国合计500 亿美元的商品开始加征25%关税，涉及化工产品主要包括：聚乙烯、聚苯乙烯、聚丙烯、EVA、ABS、MBS、PVC、PTFE、PET、PC、聚氨酯等；②第二轮：2018 年9 月24 日，美国对中国的5745 项约2000 亿美元商品加征10%关税，并于次年5 月10 日起上调为25%，涉及化工产品主要包括：丁烷、乙烯、丙烯、丁烯、苯、化纤、塑料及橡胶制品等；③第三轮：2019 年9 月1 日，美国对中国约1250 亿美元商品加征15%关税生效，　　后于次年2 月14 日起下调为7.5%。综合来看，特朗普的首个总统任期内美国对其进口的全部中国商品的实际平均关税税率由2.7%最高升至15.4%，后降至12.5%左右，在1.5 年内增长约4.6 倍。但从实际影响来看，影响或许有限。我们初步选取了十余种特朗普首任期内受贸易战加征关税制裁的化工品并分析2023 年产量与出口量情况，其中仅聚合MDI 出口美国数量占我国产量比重接近10%，其余多数品种出口美国数量占我国产量比重均未超过1%，能够造成的潜在影响不大。另一方面，轮胎、聚酯瓶片等龙头企业进行出海布局，有望实现绕道出口，形成贸易壁垒，建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、万凯新材。

    　　十万亿元化债政策落地，外部环境不改内需向好逻辑。11 月8 日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，主要包括：①2024 年至2028 年五年间，每年从新增地方政府专项债券中安排8000 亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4 万亿元；②2024 至2026 年每年安排2 万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务，累计可置换隐性债务6 万亿元，上述两个渠道合计增加化债规模10 万亿元；③2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2 万亿元，仍按原合同偿还。按照上述三项政策，2028 年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3 万亿元大幅降至2.3 万亿元，化债压力大幅减轻。化债重拳出击的意义在于：一是将短期、高息的隐性债务转化为低息、长期的专项债务，地方政府得以在短期内减轻偿债压力，将更多的精力和资金投入到基础设施建设、产业升级等关键领域，从而改善民生并推动地方经济持续增长。二是改善金融资产质量与流动性，增强信贷投放能力，利好实体经济。

    　　因此，尽管特朗普上台后的贸易保护主义或一定程度影响出口，但内需向好逻辑不变，化工地产链有望迎来估值与盈利的双重修复，建议关注：万华化学、龙佰集团、远兴能源、中盐化工、山东海化、三友化工等；民爆板块在西部大开发的背景下，随着化债政策持续落地，基建回暖有望带动民爆景气修复，建议关注：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆、金奥博、凯龙股份、壶化股份、保利联合。

    　　风险提示：下游需求不及预期、中国经济复苏进度低于预期、贸易摩擦加剧、能源价格大幅波动等。

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