债市周度观察：化债提升债市做多确定性

　　核心观点

    　　人大常委会“靴子落地”，化债政策组合符合预期，权益市场或因预期分歧且提前交易而面临短期扰动压力，债券市场做多确定性仍然较高，年内10 年国债利率有望挑战前低2.0%。

    　　行稳致远，化债先行

    　　人大常委会围绕地方政府化债，重点部署新增6 万亿专项债限额及4 万亿新增专项债资金用于化解地方政府隐性债务问题，加之2 万亿棚改隐性债务按合同偿还，使2028 年前地方政府平均每年需要化解的隐债规模由2.86 万亿减为4600 亿元，为地方政府化债大幅减压。整体来看，我们认为本次发布会关于化债的相关表述基本符合预期，但本质或可理解为地方政府内部债务结构的置换，对于市场普遍较为关注的财政如何在消费、房地产领域发力，以及中央财政如何加杠杆，并未给出明确解答，后续或需关注12 月中央经济工作会议及政治局会议相关表述。

    　　如何定义及定价预期

    　　当前权益市场或面临两方面核心问题：其一，如何划定市场预期，我们认为本次发布会重点立足地方政府化债，为地方政府送去“及时雨”，但市场核心关注点或在于消费、房地产等与民生关系更为密切的领域，此前消息扰动下或造成市场投资者对上述方面增量政策抱有较高预期，或因此形成预期落差及情绪扰动。其二，如何定价市场预期，11 月4 日至7 日权益市场整体走强，或已部分定价后续可能会有超预期的增量政策出台，我们整体认为在化债方面整体符合预期或略超预期，但不排除部分投资者认为政策不及预期的可能性。当前期驱动上涨的核心因素出现反向变化时，或可能造成交易方向随之反转，进而对权益市场带来额外扰动。

    　　我们倾向于认为，权益市场中长期向好的趋势并未发生明显改变，但从短期来看，市场定价或存在一定矛盾与分歧，或面临短期扰动压力。

    　　债券市场做多确定性仍然较高

    　　近期伴随权益市场出现强势行情，股债跷跷板效应有所放大，加之增量政策预期持续扰动，债券市场的赔率空间相对有限，10 年国债围绕2.1%点位仍有分歧。我们认为，本次发布会后，对债券市场而言即为短期“靴子落地”，债券市场所面临的回调风险相对较低，高胜率背景下，赔率空间有望进一步打开，兼具票息与资本利得空间的长久期债券更具性价比。年末债券发行虽或放量，但结合此前央行“有可能进一步再下调0.25-0.5 个百分点”的降准表态及近期创设公开市场买断式逆回购操作工具、持续实施国债净买入操作等行为，我们认为不应低估央行货币政策宽松力度。我们认为债券市场长期看涨的趋势并未扭转，加之短期扰动因素落地、赔率空间打开，或伴随权益市场回调利率出现进一步下行，年内10 年国债利率有望挑战前低2.0%。

    　　风险提示

    　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。