资本补充工具10月报：谜底揭晓后的策略选择

　　11 月市场展望与投资建议：预计呈现窄幅震荡行情

    1、展望11 月，博弈政策的不确定性降低，短期来看二永债或呈现窄幅震荡行情。11 月8 日全国人大常委会公布的增量政策尚在预期之内，短期内利空因素的扰动可能不会太强，若国有大行“增资”落地，二永债供给压力将有所缓解，市场或在震荡中逐渐企稳，但临近年末部分机构可能倾向于“落袋为安”，对债市波动的容忍度相对下降，且市场当前风险偏好部分已转移至股市，一定程度上压制二永债需求，因此二永债趋势性行情或难以演绎，走势预计会和21 年和23 年类似，收益率窄幅震荡。

    　　2、策略上看，把握市场震荡修复过程中潜在的参与机会。基于市场震荡中企稳的预期，预计二永债在无重大负面冲击的前提下，利差超过今年8-10月和23 年8-9 月高点的可能性不大。配置盘可考虑对流动性较好的国股行、优质城农商行券种择机配置，隐含评级建议控制在AA+及以上，期限1-3 年左右为宜，待政策效果释放、市场进一步明朗后，可结合自身负债端稳定性进一步拉长久期。交易盘方面，市场扰动因素目前来看已较可控，二永债交易难度预计下降，建议关注潜在的波段操作机会。

    　　3、二永债主体建议方面，风险偏好低的投资者除国股行外，可重点关注上海银行、上海农商行、杭州银行、南京银行、苏州银行等经济发达区域优质主体的参与价值。负债端稳定且对收益有较强挖掘诉求的机构可重点关注浙江省银行二级资本债的参与机会，如浙江泰隆商业银行、杭州联合银行、稠州银行、绍兴银行、宁波通商银行等。

    　　10 月市场回顾：月初急跌—快速修复—再度走弱—回归修复

    1、一级发行方面，二永债供给同环比继续减少。商业银行次级债尚有1.11万亿元额度待发行。

    　　2、二级市场方面，二永债收益率除5 年期低评级品种和3 年期AAA-二级资本债外均有所下降，其中短久期二永债表现略优，收益率下行幅度均在7bp以上。成交情况方面，流动性较好的国股行换手率环比上行幅度领先。

    　　3、券商次级债发行规模环比增加，保险资本补充债、永续债均未发行。短久期券商次级债和保险资本补充债收益率和信用利差均下降，长久期相反。

    　　风险提示：政策变化超预期，宏观经济变化超预期，利率调整超预期，次级债供给超预期，次级债超预期不赎回，金融机构监管趋严超预期，数据统计或存在偏差。

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