1108人大常委会新闻发布会事件点评：10万亿化债超预期 筑牢A股长牛基础

　　核心观点：

    　　美国大选尘埃落定，美联储年内第二次降息，中国10 万亿化债方案发布。我们认为后续海外因素对我国经济及市场的冲击加大，国内通过化债大力解决地方债、房地产、金融系统等制约经济发展的掣肘因素，打通国内大循环，为A 股筑牢长牛的基础。

    　　特朗普的美国优先贸易保护政策，对我国经济外部冲击或将加大：美国总统大选落幕，特朗普胜出，其将继续推进“美国优先”的贸易保护政策，将对我国出口带来不利影响，同时特朗普的对内减税、对外加关税或将推高通胀，收紧移民政策也将减少劳动力供给，推高工资水平，进而带来通胀压力，推高美元，为全球资本市场带来冲击。

    　　10 万亿化债超预期，地方政府轻装上阵畅通内循环：3 年6万亿的专项债增量+5 年4 万亿的专项债存量+2 万亿棚户区改造隐性债务仍按原合同偿还，未来四年地方政府仅剩余2.3 万亿的隐性债务，地方政府的债务压力大幅降低，每年也可以减轻1200 亿的利息支出，地方政府将有更多精力聚焦高质量发展，启动国内需求，补助科技短板。更关键的是，10 万亿专项债可以高效的缓解包括城投、实体企业在内的现金流压力，降低银行不良率，促进企业尤其是民企投资止跌回升，为畅通内循环打下基础。

    　　逆周期调节力度加大，后续政策将更给力：短期来看，今年的财政支出有保证。前三季度由于财政缺口的影响，财政支出累计增速只有2%，四季度财政支出同比增速预计将大幅提升至9.2%。同时，房地产相关的减税政策也即将推出，扩充专项债回购闲置土地、新增土储、收购存量房用于保障房，加快推进特别国债补充国有大行核心资本。明年，中央仍有较大的赤字空间，扩大专项债发行规模，发行超长期特别国债、加大设备更新和消费品以旧换新力度，加大转移支付规模等手段来应对国内经济下滑、海外特朗普上台后带来的一系列新情况和新问题。

    　　对资本市场来看，化债力度超预期，筑牢A 股长牛基础：

    　　第一，以史为鉴：过往几轮化债均为A 股带来较好的上涨行情；

    　　第二，地方政府债务问题是制约内循环的牛鼻子：本次化债一次性解决地方政府债务问题，可以让地方政府腾出手来，大力发展经济；

    　　第三，化债资金将偿还城投、基建、市政等各种“三角债”：

    　　资金进入实体经济，将助力我国经济企稳回升，同时也可降低银行的不良率；

    　　第四、预期管理到位：后期逆周期增量政策将继续出台，留给市场新的博弈空间。

    　　第五、在投资方向上：关注内需、科技、出海等板块以及受益于流动性充裕的小盘风格相关标的。

    　　第六、化债直接利好城投，利率债或维持震荡：本次化债政策落地，直接利好城投债，其信用利差将显著收窄，在城投债经历回调后，或迎来阶段性的配置机会；对利率债而言，重点关注债务置换规模对流动性的冲击，如果央行按惯例通过降息降准释放流动性，利率债或维持震荡。

    　　风险提示：政策力度或效果不及预期，地缘政治冲突加剧。

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