CPI、PPI点评(2024.10)：服务回稳扰动消退 商品补贴降价促销

　　投资要点

    　　10 月核心CPI 稍有回升，短期扰动后服务消费回稳是主要原因，商品消费补贴集中落地企业降价促销形成小幅拖累。2025 年化债方案腾挪出较大赤字率提升增量补贴空间值得关注。10 月总体、核心CPI 同比分别回落、回升0.1 个百分点至0.3%和0.2%。PPI 跌幅再度加深0.1 个百分点至-2.9%的年内低位，但环比跌幅明显收窄，加码政策令投资端企业信心趋于改善。

    　　台风消退蔬果供应充足，肉类需求偏低，食品环比跌幅较深。10 月食品CPI 环比下跌1.2%，较季节性涨幅偏弱，主要有两点原因。其一是9 月台风等极端天气过后10 月生鲜供给加速增加，鲜菜、鲜果环比分别跌3.0%和1.0%，均较季节性跌幅更深。其二是国庆假期期间肉类需求相对偏低，畜肉类、水产品当月环比均下跌2.0%，跌幅均大于季节性水平。受上述影响，食品CPI 同比2.9%，较9 月涨幅缩窄0.4 个百分点。

    　　核心同比低基数下低位小幅回升，服务消费此前所受天气等短期扰动消退需求回稳，商品消费补贴集中企业乘势降价促销。10 月核心CPI 同比低位小幅回升0.1个百分点至0.2%，环比持平，未入此前两个月连续环比下跌。主要的稳定力量来自服务消费，服务CPI 同比当月回升0.2 个百分点至0.4%，分拆成两个部分来看，房租环比再度下跌0.1%，跌幅大于季节性水平，显示房地产市场近期一系列加码促稳政策尚未传导到租赁市场；而扣除房租后的服务整体价格改善较为明显，显示9 月集中扰动服务消费场景的台风等因素消退后，服务消费需求重回稳定增长态势。

    　　国际原油价格持续低迷令交通工具用燃料同比跌幅扩大2.9 个百分点至-10.5%，扣除食品和燃料的工业消费品价格小幅趋弱，其中消费补贴集中的交通工具、家用器具价格同比分别持平于-5.3%、跌幅扩大1.3 个百分点至-3.3%，注意到补贴本身应不影响商品价格，这显示多数相关领域商家和流通企业乘势降价促销。

    　　PPI 同比跌幅小幅扩大而环比跌幅明显收窄，国际油价连续下跌形成拖累，国内加码政策稳定投资预期煤价企稳钢价回升。我国PPI 同时由原油——石化产业链、以及煤炭——冶金产业链“双轮驱动”，其中后者基本可形成国内供需闭环，对PPI影响程度更深，也构成与其他主要工业国不同的独特价格逻辑。国际原油价格前期震荡走弱，10 月继续拖累我国原油石化产业链价格，石油和天然气开采环比-2.4%，连续第三个月下跌。而9 月底至10 月一系列财政化债和扩张、存量房贷利率下调、LPR 下调促进房地产市场止跌回稳等措施集中加码推出，投资端信心有所提振，10月煤炭开采和洗选、黑色金属价格环比分别转正为0.1%、3.4%，后者不仅是时隔4 个月首次转正，更创出36 个月以来最大单月涨幅。

    　　10 万亿化债方案确定，一方面有助于缓解土地出让金下滑的同时加速化债所导致的财政收缩效应，另一方面也可为专项债扩大使用范围至保障房收储、闲置土地盘活和土储等领域打开空间，预计将对地产竣工起到积极的促进作用，并衍生性地对居民消费形成后端拉动。此外，财政部在公布化债方案的同时，明确提及2025 年财政赤字率有进一步提升空间，并明确提出加码两新补贴的导向，我们预计2025年财政赤字率有望拉升至4.2%以上水平，助推居民耐用消费品需求稳中持续温和向好，与稳定增长趋势中的服务消费一同推动2025 年核心CPI 通胀稳步趋升。

    　　风险提示：财政赤字率低于预期、消费补贴力度小于预期风险。

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