固定收益周报：10万亿化债落地 如何影响债市？

　　债市展望：10 万亿化债落地，如何影响债市？

    　　利率债策略：人大常委会落地，对债市影响偏空。一是，会议落地前，债市对此有预期并进行了部分定价，但化债政策力度强，2028 年之前合计化债12 万亿元。同时供给端有压力，预计11-12 月政府债净供给月均规模高达1.3-1.4 万亿元，关注央行降准和买断式逆回购操作呵护情况。二是、其他尚未出台的在尽快推动出台，政策整体是积极谋划、更加给力，故债市利率趋势性下行受阻碍。此外、从完成全年经济增长目标看，Q4 经济增速需较三季度明显回升，今年仅剩不到两个月，机构持观望态度、行为上也偏谨慎，央行Q3 货政报告强调坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，同时也指出在防范资金沉淀空转的同时，保持信贷合理增长。综合看，我们认为11-12 月债市或延续区间行情，建议久期策略先回归中性偏谨慎，以票息策略为主，若调整出性价比，可提前关注来年行情。

    　　信用策略方面，本周信用债延续修复，整体收益率下行，中高等级品种表现更强；整体信用利差收窄，1-2 年品种资质利差压缩，信用下沉集中在短端，期限利差大多走扩，市场对信用拉久期仍偏谨慎。中长期关注化债行情演变，配置价值仍在；年内或受政策扰动偏震荡，优先关注中短端中高等级品种修复机会，超长信用债可关注震荡市中的交易性机会。本周人大常委会宣布，针对隐性债务“增加地方化债资源10 万亿元”，关于融资平台经营性债务“金融管理部门已经研究制定了金融支持地方债务化解的政策举措”。中短期来看，大规模债务置换或明显缓解地方平台债务压力尤其尾部城投再融资压力，城投债安全性增强，弱区域短久期城投债利差或有一定压降空间，同时注意城投债提前兑付风险，预计城投债供给会进一步收缩，持续关注后续各地区债务置换分配额度；长期来看，城投平台转型是大势所趋，重点观察转型中平台与政府关联度的变化，平台信用定价或出现分化，继续跟踪经营性债务风险化解进度，关注各地金融机构实际参与情况。

    　　可转债策略：转债股债两端压力均有所释放：正股方面中小市值弹性较大前期跌幅明显，股票回购增持再贷款等政策工具出台，后续观察基本面数据验证情况，以及海外影响是否会超预期；债的方面货币政策或有进一步降息空间，信用风险短期也明显缓和。另外，近期赎回潮再现，十余只转债公告赎回转股，同时也有多只即将触发，一方面随着退出转债增多，叠加明年多只大盘标的也将到期，供给或仍偏紧，新券建议积极关注，另一方面过去价格空间上限打开与不赎回行为有密切关系，若多数公司预期与行为有所改变，转债偏股型策略将被掣肘，同时定价也会有所变化。

    　　基本面：1）11 月以来中观高频数据显示：出口综合指数回升，行业开工率偏高位置企稳，而30 城商品房成交面积冲高后下降，钢材周度产量回落，沿海八省日耗煤量同比下降，基建高频数据环比走弱。2）物价方面：10 月CPI 同比涨幅放缓、PPI同比降幅小幅扩大；预计11 月CPI 同比或抬升，PPI 同比降幅或企稳。

    　　利率债市场回顾：1）资金利率：上周央行净回笼资金13158 亿元，资金利率下行，票据利率下行。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量升价跌。3）二级市场：靴子落地，债市窄幅震荡。11/1-11/8，1Y/10Y/30Y 国债利率分别持平/下行3BP/下行4BP。

    　　信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种净融资转净偿还。2）二级市场：交投增加，收益率利差双下行。3）上周评级上调的发行人有3 家，无评级下调行动；新增违约债券1 只，无新增违约主体。

    　　可转债市场回顾：1）转债指数上涨，成交量上涨1.33%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨2.05%。同期主要股指上涨。2）从板块来看，全部板块均上涨。3）估值上升，百元溢价率上升至19.54%，纯债YTM 均值下降。

    　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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