航空供给再探讨：供需反转在即？

　　供给受限或将至少持续至2027年：上游交付能力受限，2025年行业迎供需反转

    　　我国民航业24-26年飞机表观复合平均增速已降至3.4%，增速较19年以前显著下降。

    　　但由于上游发动机制造商、飞机制造商的产能瓶颈，以及国产飞机引进速度快，实际供给24-26年复合平均增速或将降至2.5%。

    　　发动机：LEAP产能未能恢复至19年，PW存质量问题返厂检修。GE集团（含CFM，市占率约59%）产能仅恢复至19年的7成。

    　　PW发动机（市占率约15%）受质量问题扰动，全球35%搭载PW的A320处于停场状态。

    　　波音空客：产能仅恢复至48%/77%，空客最早27年恢复产能。波音受安全事故、罢工等影响，24年前三季度产能仅恢复至18年的48%。空客受发动机交付不及时等影响，24年前三季度产能恢复至19年的77%，空客最新预期2027年恢复至月交付75架A320。

    　　国产大飞机：24Q1-3已交付7架C919，24架ARJ，产能释放中。但由于C919、ARJ飞机小时利用率不足，对实际供给拉动有限。

    　　需求侧格局已不同：国际线份额大幅提升，中欧航线份额超7成，有望抬升收益水平。

    　　内航国际线市占率进一步提升，有望拉动国际市场收益：受俄乌战争等因素影响，目前，已有4家航司停飞中欧航线。根据航班管家的统计，上半年国内航司执飞到欧洲的国际航班量市场份额达到72.2%（19年为52.7%），国外航司只占27.8% （19年为47.3%） 。1-9月时刻份额占比上，国内航司由2019年的59.1%提升至68.5%，相应的国外航司份额下降9.3个百分点至31.5%。

    　　24年7-8月，供需关系已优于19年同期：从月度客流恢复率与月度机队引进情况来看，民航总体供需在6月基本达到弱平衡，7-8月旺季需求已超19年同期。

    　　投资建议：航空供需反转在即，看多板块。

    　　我们预计，2025年航空行业迎来供需拐点，25/26年供需差分别为+3.2%、+4.4%。

    　　标的上看：持续推荐华夏/吉祥/春秋/南航（H/A）/国航（H/A）/东航（H/A）。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动风险

    　　2、油价、汇率大幅波动风险

    　　3、地缘政治风险

    　　4、需求不及预期风险

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