非银行业周报：政策发力共振 板块Β有望延续

　　“6 万亿+4 万亿”化债举措出台，稳健有力政策持续落地有望推动板块β延续。11 月8 日，财政部表示将增加6 万亿元地方政府债务限额，用于置换存量隐性债务；另外，从2024 年开始连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000 亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4 万亿元，总计增加地方化债资源10 万亿元。一方面，根据经济运行实际，高层实施更加给力的财政政策有望进一步推动经济增长目标实现；另一方面，化债“组合拳”出台有望逐步推动不动产等资产风险化解，有望缓解市场对于非银机构底层投资资产的风险担忧，利好非银机构资产端表现。

    　　保险方面，2025 年“开门红”有望更加聚焦价值。伴随前期预定利率的再次下调和渠道“报行合一”的推进，我们认为即将到来的2025 年年初的“开门红”活动有望更加聚焦产品价值。利率中枢下行背景下，各大险企仍需重视潜在长期“利差损”风险，预定利率再次完成下调后，我们认为2025 年“开门红”产品端的重要趋势是分红险产品供给的提升，尽管渠道端仍需要进一步的培训以及进行客户需求的挖掘，但是供给端分红险产品有望率先得到有力补充，同时配合养老、健康保障等重点产品，2025 年“开门红”新业务价值表现有望延续同比增长态势。头部险企有望凭借更强的产品开发和渠道运营能力更为受益。

    　　证券方面，沪市10 月开户数创近10 年来单月新高，四季度客户交易资金与交易量有望提升。10 月沪市投资者账户新开户739.40 万户。其中沪市A 股新开户684.68 万户。这一新开户数创2015 年6 月以来新高，也大幅超过沪市2006 年至2023 年10 月平均水平。参考过往历史，2014 年三季度、2015 年二季度、2020 年三季度等开户数大幅增长季度，证券行业交易结算资金、经纪业务收入快速提升，证券行业指数也取得超额收益。我们认为股票新开户数回升，证券公司交易结算资金和代理买卖证券业务收入规模有望实现同步增长。而国内财政政策加速落地推进，未来政策宽松格局有望延续，地方隐性债务化解压力减轻，可为扩大内需腾挪更多资源，推动实体经济与资本市场进入良性循环。

    　　投资建议：保险方面，在预定利率下调后，伴随“报行合一”的深入推进，头部险企潜在“利差损”风险有望进一步化解，三季报后我们继续看好头部上市险企强化权益的主动管理和继续配置长久期固收资产，伴随宏观经济修复，保险板块有望继续沿着“资负共振”的逻辑演绎。证券方面，沪市开户接近过往历史高点，资本市场交投热度保持高位，券商四季度业绩有望加速改善。四季度流动性保持宽松，随着财政政策落地，国内增量政策加速出台，我们认为证券行业指数有望在业绩与估值的双击下取得超额收益。

    　　标的方面：保险方面，建议重点关注中国太保、新华保险和中国人寿等；证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等。

    　　风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。

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