有色金属行业大宗&贵金属周报：氧化铝价持续上行 一体化铝企优势凸显
行情综述&投资建议
本周（11.1-11.8）内A 股上涨，沪深300 指数涨幅5.50%，有色金属涨幅3.47%。个股层面，英洛华、银河磁体、利源股份涨幅领先。
铜：本周LME 铜价-1.11%至9433 美元/吨，沪铜价+0.76%至7.71 万元/吨。全球铜去库1.47 万吨至60.54 万吨，其中LME+COMEX 累库0.08 万吨至35.30 万吨，国内社库+保税区去库1.55 万吨至25.24 万吨。供应端，10 月我国进口铜矿231.4 万吨，环比-5.01%，本周进口铜精矿零单TC 为10.45 美元/吨，环比-0.64 美元/吨。冶炼端，据SMM，10月我国电解铜产量99.57 万吨，环比-0.86%，主因冶炼厂检修及原料紧张导致达产不及预期，进入11 月，冶炼厂检修增加，矿原料偏紧仍影响冶炼厂达产速度，预计产量仍将环比下降。消费端，本周精铜杆开工率76.03%，环比+1.91%，本周线缆订单好转，主因终端需求释放及部分线缆企业让利促销。本周五全国人大常委会审议通过近年来力度最大的化债举措，增加地方化债资源10 万亿元，以旧换新及消费刺激政策持续推进，有望驱动铜消费表现。下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱，预计Q4 铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4 价格有望引来新一轮上涨。
铝：本周LME 铝价+0.92%至2627 美元/吨，沪铝价+4.30%至2.17 万元/吨。全球铝去库4.15 万吨至155.03 万吨，其中LME 去库0.43 万吨至73.19 万吨，国内铝锭+铝棒去库3.72 万吨至81.84 万吨。本周铝价大幅上行，主因成本端氧化铝价格持续抬升，个别电解铝企业因成本抬升而减产，同时消费支撑之下铝锭继续去库。供应端，本周新疆及贵州新投产能及贵州复产产能释放，但广西部分厂因成本高企减产、河南企业修电解槽导致产量下降，据百川，本周电解铝运行产能4367.1 万吨，环比-1.7 万吨。需求端，据SMM，本周铝下游加工企业开工率63.1%，环比-0.1%，河南环保导致的减产已恢复，但淡季叠加铝价上行影响下游企业开工率，建筑型材表现仍偏弱。成本端，进口矿扰动导致氧化铝供需矛盾延续，氧化铝价继续上行，成本对铝价支撑较强，地产政策落地有望提振铝需求，将继续驱动铝价表现。在产能红线背景下，25 年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25 年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。
金：本周COMEX 黄金价格-1.97%至2691.70 美元/盎司，美债10 年期TIPS 下降9 个基点至1.95%。SPDR 黄金持仓减11.78 吨至876.85 吨。本周美国大选结果出炉，特朗普交易落地，美元上行，金价承压下跌，周五美联储11 月议息会议如预期降息25bp，金价回升。鲍威尔在议息会议后表示后续依据数据逐次做决策，对通胀下降至2%保持信心；美联储FOMC 声明表示通胀取得进展，但删去对通胀前景更有信心的表述，同时表示劳动力市场状况普遍有所缓和。
特朗普上台令金价短期面临波动，后续财政赤字及通胀预期、全球央行购金等因素有望继续推升金价表现。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25 年金价运行中枢有望攀升至2600-2700 美元/盎司，特朗普上台，财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR 持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000 美元。沪金价格还受人民币汇率波动风险影响。建议关注中金黄金。
风险提示
项目建设进度不及预期；需求不 及预期；金属价格波动。
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