尚品宅配(300616)2024年三季度点评：盈利能力逐季改善 期待以旧换新政策成效

　　事项：

    　　公司公布2024 年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润27.3/-1.1/-1.3 亿元，YoY-22.2%/由盈转亏/-539.2%；24Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润10.2/-0.1/-0.2 亿元，YoY-29.1%/由盈转亏/由盈转亏。

    　　评论：

    　　门店结构持续优化，AI 设计工厂赋能主业。公司聚焦“定制+配套”业务，通过不断迭代“随心选”模式开拓市场。产品端，公司从08 柜系统全面切换到23 柜系统，新柜体系统在产品颜值和成本控制上均具备竞争优势，有望进一步提升产品竞争力和市场适应性。门店端，公司持续优化渠道结构，加快推动门店直营转加盟降低刚性费用，三四五线空白市场布局逐渐完善。随着AI 设计工厂投入使用，有望进一步赋能新商，提高前期运营确定性。

    　　以旧换新如火如荼，接入线上渠道打通全国。近期，以旧换新家装补贴政策在全国各地有序开展，多地家居市场消费活力明显提升。公司也推出了臻选焕新全案套餐和局改焕新套餐配合补贴落地，终端消费者反馈积极。此外，公司还开通了天猫、京东、云闪付等多个国补的线上支付渠道，对接全国消费者需求，有望拉动家居消费需求复苏。

    　　盈利能力逐季改善，销售&管理费用率环比修复。24Q3，公司实现毛利率34.2%，同比-1.0pcts/环比+1.3pcts，呈现逐季改善趋势（24Q1：27.8%，24Q2：

    　　32.9%）。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率22.1%/6.4%/0.8%，同比+3.3/+0.8/+0.4pcts，环比-2.0/-1.8/+1.4pcts。综合来看，公司三季度实现归母净利率-0.8%，较同期由盈转亏，环比二季度+1.3pcts。

    　　投资建议：公司是定制家居龙头企业，积极梳理渠道结构，推动降本增效。随着家居以旧换新对终端消费拉动效果逐渐显现，我们预计公司Q4 营收端有望迎来修复。我们预计24-26 年公司实现归母净利润-1.11/0.61/1.22 亿元，对应25-26 年PE 为52/26X，参考绝对估值法，给予目标价18.2 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下滑，渠道拓展不及预期。

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